2024年风电行业迎来招标超预期和海外需求放量的双重景气共振。中泰证券最新年度策略报告指出，2024年前三季度国内风电招标达103.5GW同比增长59%，为2025年装机高增奠定基础。全球风电新增装机预计2028年达231GW，CAGR 14.7%。站在当前时点，两条投资主线最为清晰：量利修复（整机、齿轮箱、铸件、叶片、轴承）和双海战略（塔桩、海缆）。风电行业正从“量增价跌”走向“量利齐升”的新阶段。
国内招标超预期，2025年迎风电装机大年
2024年1-11月国内风电累计新增装机51.8GW，同比增长25%，其中海风新增2.5GW同比+73%。更关键的是招标数据——前三季度国内风电公开招标量达103.5GW，同比增长59%；据每日风电统计，1-11月国内主机厂中标量达162.8GW（含国际项目16.6GW）。风电招标的超预期高增，为2025年装机规模高增长奠定了坚实基础。
陆上风电方面，大基地建设推进+分散式风电行动加快+老旧风场改造持续赋能。海上风电方面，2022-2024年海风招标约30.8GW（不含框架），受军事、航道等因素限制建设缓慢，随着限制性因素逐步解除，延期交付需求有望在2025年集中兑现。据测算，若乐观假设海风建设进展顺利，2025年海风新增有望达17.5GW，实现翻倍以上增长。
全球风电景气周期同样开启。GWEC预测2028年全球风电新增装机达231GW，2023-2028年CAGR 14.7%。海外陆风25-28年年均新增60GW+，海外海风年均14GW左右。欧洲海风将迎并网高峰，英国第六轮已授予5.34GW海风合同，德国计划24-27年招标20GW。全球风电终端需求高景气，奠定产业链高增基础。
主线一：量利修复——整机价格企稳，零部件供需偏紧
风机环节，陆上大型化降速明显，整机企业逐步强化“可靠性”和“安全性”概念，摆脱大型化同质化竞争。2024年风能展上，头部企业逆势推出200m级别陆上新机型。大型化边际效用递减——叶片每增长10米，吊装运输成本增加30-40元/kW。产业链限制（制造端、运输端）也在制约迭代节奏。
价格方面，陆风价格企稳趋势明确。11月陆上风机加权平均价格环比提升。国电投陆上第二批7.2GW集采释放积极信号——26个标段中超半数为非最低价中标，5-6MW机型价格提升5.5%，6-7MW机型提升20.5%。价格企稳+海风放量优化出货结构，整机盈利逐步修复。
齿轮箱环节，2025年全球风电主齿轮箱市场空间预计389亿元，同比+32%。齿轮箱价值占风机成本18-21%，格局集中（全球CR3达66%），盈利能力优。随着双馈/半直驱机型占比提升，齿轮箱需求快速放量，相关龙头充分受益。铸件环节，测算2025年全球风电铸件需求381万吨同比+37%，国内产能占全球80%以上，全球产能约361万吨存在约20万吨供需缺口。铸件涨价趋势明确，以日月股份为例涨价5%对应业绩增厚2.7亿元。叶片和轴承环节同样呈现大兆瓦供需偏紧和国产替代加速的趋势。
主线二：双海战略——塔桩出海，海缆放量
塔桩环节，测算2025年国内海风塔筒基础总需求427万吨，同比+115%。码头港口资源稀缺，头部企业扩产布局构筑壁垒。2024Q3塔桩企业存货及合同负债环比增加且处历史高位，反映下游潜在需求旺盛。
欧洲市场是更大的增量空间。Sif预计到2029年欧美市场单桩需求达470万吨，2027年供需缺口达20万吨，2028年以后缺口快速拉大至200万吨以上。海外单桩扩产周期3-5年，订单饱满使需求进一步外溢。大金重工已累计签署超12亿欧元海外海风订单，天顺风能依托德国库克斯港建设50万吨单桩产能，国内供应商出海机遇显现。
海缆环节，测算2025年国内海缆系统市场空间达185亿元同比+112%。深远海化趋势下海缆量价齐升。技术+生产+区位+业绩资质构筑高壁垒，东方电缆与中天科技合计占国内62%份额，头部企业海缆毛利率30-50%为各环节最高。欧洲海风起量+跨海电力互联需求增长，NKT等海外供应商订单饱满，海缆订单有望外溢至国内供应商。
投资建议：聚焦两条主线
建议重视两条投资主线。主线一量利修复：整机环节关注明阳智能、运达股份、金风科技等；齿轮箱关注广大特材、威力传动等；铸件关注金雷股份、日月股份等；叶片关注时代新材等；轴承关注新强联等。主线二双海战略：塔桩关注大金重工、海力风电等；海缆关注中天科技、东方电缆、起帆电缆等。全球风电景气周期开启，国内招标超预期+海外需求放量，风电行业高景气有望持续至2026年。
风电行业核心板块2025年景气展望| 环节 | 2025年需求增速 | 核心逻辑 | 推荐方向 |
|---|
| 整机 | 陆风+34%/海风+114% | 价格企稳+海风放量 | 明阳/运达/金风 |
| 齿轮箱 | +32% | 格局集中+渗透率提升 | 广大特材/威力传动 |
| 铸件 | +37% | 供需缺口+涨价预期 | 金雷股份/日月股份 |
| 塔桩 | +115% | 国内海风+欧洲出海 | 大金重工/海力风电 |
| 海缆 | +112% | 量价齐升+格局清晰 | 中天科技/东方电缆 |
