在家用医疗器械看似“供给侧分散”的表象下，隐藏着医药行业最强的盈利能力——2023年板块净利率23%高居医药生物各子板块榜首，毛利率53%位列第二。浙商证券报告指出，品牌力护城河、产品持续高端化、线上渠道共通三大驱动力共同构建了家用器械的高盈利模型，且受益于需求高增、现金充裕、研发加码，这一盈利优势有望持续扩大。
家用器械净利率23%居医药行业第一，毛利率53%第二
家用医疗器械板块的盈利能力在医药行业中处于领先地位。据Wind及浙商证券研究所数据，2019-2023年家用器械板块净利率（TTM整体法）从14%持续提升至23%，产品放量与新品拉动下稳步上行。横向对比医药生物（申万）各子板块，2023年家用器械净利率位居第一，远超医疗耗材（约12%）、医疗设备（约10%）、化学制剂（约8%）、生物制品（约7%）等板块，且2019-2023年始终排名前三。毛利率方面，2019-2023年家用器械板块从45%提升至53%，2023年在医药各板块中排名第二，仅次于医疗服务，2020-2023年持续处于前三水平。家用器械高盈利的持续性在医药板块中表现突出，其背后的驱动因素值得深入剖析。市场对家用器械存在认知误区，认为供给侧分散等于护城河低。但实际上家用器械产品认证、稳定性、高端化等均存在技术壁垒，且品牌力构建了主要护城河，带来高盈利能力。
品牌力：线上粉丝数与收入R²=0.9789的强相关性
家用器械高盈利的第一重驱动力是不可忽视的“品牌力”。浙商证券研究发现，家用器械企业的境内收入与线上粉丝数高度正相关（R²=0.9789），品牌认可度直接影响产品销售——粉丝数高的企业新品放量更快、收入体量更大。截至2024年8月，鱼跃医疗京东+天猫旗舰店粉丝数在上市家用器械企业中最多，其2023年境内收入也相应领先；可孚医疗、三诺生物、九安医疗等粉丝数依次递减，收入体量也呈现相似排序。品牌力的构建需要时间积累，需要产品质量、产品完善度、售后服务等综合因素的长期沉淀，形成了家用器械较高的护城河。品牌力影响下，企业有望强者恒强——新品快速放量形成收入与利润拉动，产品放量形成规模效应，进一步拉动净利率提升。这一正反馈循环使得头部家用器械企业的竞争优势持续强化。
产品高端化+线上渠道共通，规模效应凸显
家用器械高盈利的第二重驱动力是产品持续高端化。2019-2023年，鱼跃医疗、九安医疗、可孚医疗等企业毛利率均有所提升，板块整体毛利率从45%升至53%。产品逐步向高端化切换是毛利率提升的核心驱动，如CGM（持续血糖监测）、高端呼吸机、AED等创新产品占比提升拉高了整体盈利水平。第三重驱动力是线上渠道共通带来的快速放量效应。家用器械线上销售占比较高，以可孚医疗为例，2021-2023年线上销售占比维持在65%-70%，主要通过天猫、京东、拼多多等主流电商平台销售。线上客群具有很强的共性，线上渠道完善的公司能够通过同一渠道快速推广新品，实现快速放量。2019-2023年家用器械企业平均扣非归母净利率从2.9%提升至18%，规模效应叠加产品高端化是盈利能力提升的核心驱动。
