2024年四季度公募基金军工持仓数据揭示了行业配置的历史性低点。民生证券军工团队指出，主动型基金重仓军工市值361亿元，环比减少19.3%；超配幅度降至0.08%，逼近零值，为3Q20首度超配以来的最低水平。军工主题基金规模349亿元，较2021年四季度的历史高点608亿元减少42.65%。主动型基金在连续八个季度减仓信息化板块后，于4Q24首度加仓，减配幅度在30个行业中排名第5。机构持仓降至历史低位或为行业底部重要信号。
持仓规模变化：主动型基金重仓军工361亿元，连续两季减少
4Q24主动型基金重仓军工市值361亿元，环比减少19.3%，连续两个季度环比减少。全部基金重仓军工市值828亿元，其中主动型基金占比43.65%，环比减少4.09ppt。主动型基金重仓军工市值在主动型基金重仓总市值（1.26万亿元）中占比2.86%，环比减少0.30ppt。值得注意的是，军工主题基金规模349亿元环比减少1.65%，两者对比可知非主题基金的主动型基金持有军工已非常少。从历史序列看，主动型基金对军工行业的关注度正处于罕见的低位。主动型基金超配幅度0.08%，较3Q22的历史峰值2.87ppt已下降2.79ppt，意味着机构对军工板块的配置已接近“零超配”水平。这种极低的配置水平，从历史经验看往往对应行业基本面的底部区域。
主题基金规模与集中度：349亿元较历史高点-42.65%，前十大重仓集中度62.13%
截至2024年12月31日，统计的主动型军工主题基金规模合计349亿元，较2024年9月30日减少1.65%，较2021年12月31日的历史最高608亿元减少42.65%。2022年以来军工主题基金规模呈持续减少趋势，但2024年下半年已有企稳态势。4Q24军工主题基金重仓71支股票，前十支重仓股票市值占主题基金资产净值比例平均为62.13%，环比增加2.71ppt，集中度连续三个季度提升。8家军工主题基金持有中航沈飞、中航西飞；7家持有航发动力、中航光电、航天电器、中航高科；6家持有中国动力；5家持有航发控制、中国船舶、中航重机。主题基金持仓集中度持续提升，机构“抱团”特征明显。
配置比例变化：超配0.08%逼近零值，减配幅度排名5/30
4Q24主动型基金超配军工幅度环比减少0.34ppt至0.08ppt，基本可认为不超配。在中信一级行业中，主动型基金对民生军工成份股的超配/低配幅度排名第10位（3Q24第11位），2024年四个季度排名较为稳定。从环比变化看，主动型基金对民生军工成份股的减配幅度为-0.34ppt，在30个中信一级行业中排名第5位，减配幅度居前。历史维度看，主动型基金3Q20首度超配，超配幅度0.36ppt；3Q22创下2.87ppt的历史新高；此后持续下降至4Q24的0.08ppt。这种持续下降的趋势，反映了机构对军工板块的配置已从“超配”回归至“中性”甚至“接近低配”。极低的超配水平从历史经验看往往是行业底部的重要特征。
表：主动型基金军工持仓核心数据（4Q24 vs 3Q24）| 指标 | 4Q24 | 3Q24 | 环比变化 |
|---|
| 重仓军工市值 | 361亿元 | 448亿元 | -19.3% |
| 占主动型重仓总市值 | 2.86% | 3.16% | -0.30ppt |
| 超配幅度 | 0.08% | 0.42% | -0.34ppt |
| 军工主题基金规模 | 349亿元 | 354亿元 | -1.65% |
| 主题基金前十大集中度 | 62.13% | 59.42% | +2.71ppt |
