聚酯产业链正经历从产能扩张到存量再平衡的关键转折。中证鹏元研报显示，2024年各品种价格波动率下降但上下游分化加剧。PX进入投产真空期，2025年无明确新增产能，底部支撑夯实；PTA面临870万吨新增产能压力，加工费或跌至250-400元/吨低位；乙二醇供需格局边际改善，价格中枢上移。聚酯环节长丝短纤格局转好，瓶片压力承压。
聚酯产业链大投产周期走向尾声，品种分化加剧
2024年对聚酯产业链而言是充满挑战的一年。自2021年以来波澜壮阔的投产周期逐渐走向尾声，上下游各环节均从新增产能投放转向存量产能再平衡。从价格走势看，各品种整体波动率有所下降，但上下游、品种间出现了明显分化。
上半年原油价格波动有限、需求平稳，PX、PTA效益相对稳定；下半年随着海外原油、汽油价格走弱，成本端快速下降，叠加内需没有超预期表现，PX、PTA价格大幅下跌。乙二醇则迎来供需格局边际改善——新投产能减少和海外货源收缩导致供应增速放缓，价格从低位中枢上行。
聚酯产品新产能投放呈现显著结构化特征：纤维类产品（长丝和短纤）投产显著下降，瓶片进入集中产能释放期。这也导致聚酯产品利润分化格局显著——内需复苏和供应收缩为长丝和短纤利润带来支撑，瓶片则受制于新增供应释放压力，库存快速累积下加工费触及近年来新低。
2024年聚酯产业链各品种核心指标对比| 品种 | 产能变化 | 价格走势 | 利润趋势 |
|---|
| PX | 无新增产能 | 下半年大幅下跌 | 价差压缩至200美元/吨以下 |
| PTA | 新增750万吨 | 下半年持续走低 | 加工费355元/吨 |
| 乙二醇 | 仅新增30万吨 | 价格中枢上移 | 利润持续修复 |
| 聚酯长丝 | 投产显著下降 | 相对坚挺 | 加工费改善 |
| 聚酯瓶片 | 集中释放342万吨 | 承压下行 | 加工费跌至529元/吨 |
PTA供需压力持续，2025年加工费或跌至250-400元/吨
PTA是聚酯产业链中供需压力最大的环节。2024年PTA投产750万吨，至年末产能达8512万吨（+6.7%），产量约7142万吨（+12.1%）。2025年仍有虹港石化三期（250万吨）、独山能源四期（300万吨）、三房巷3期（320万吨）共计870万吨投产计划，至年底产能将达9472万吨（+10%）。
开工率方面，100万吨以下装置占比仅4%、基本处于停车状态。炼化一体化PTA装置单套产能规模基本在250万-360万吨级别，占比约58.1%，综合加工成本大幅下降。PTA企业有PX配套产能占比69%、有聚酯配套产能占比70%，单套PTA盈亏对开工率影响明显减弱。
加工费方面，2024年PTA平均现货加工费355元/吨，较2023年小幅走高但不及2022年。2025年加工费有望在250-400元/吨低位区间，不排除有更多缺乏竞争力的装置停车。上半年是聚酯淡季，PTA季节性累库预期较强，新装置释放后面临更大供应压力。
PX进入投产真空期，底部支撑夯实
2024年PX无新增产能，但此前大量投放产能落地，年产量3770万吨（+11.9%），进口依赖度已降至19.7%。需求端PTA消耗PX共计4739万吨（+11.8%），需求增量较大。下半年PX开工负荷明显提升，高开工下绝对价格运行重心一路下移。
2024年PX-石脑油价差均值在290美元/吨，较2023年大幅回落。至年底价差已被压缩至200美元/吨以下，10月价差219美元/吨处于2016年以来14%分位。PX行业景气度结束，利润回到低位。
2025年PX仅有裕龙岛300万吨产能待投产（投产时间待定），大概率无供应增量。2024年行业产能利用率已提升至86%，考虑到低利润格局及常规检修损失量，供应增量十分有限。从供应和估值角度看，PX支撑较强、底部比较夯实。国内PX供应增长放缓而需求端仍有增产预期，供需格局或有改善。
乙二醇供需改善价格中枢上移，聚酯长丝短纤转好瓶片承压
乙二醇是2024年表现最强势的品种。全年国产量预计1915万吨（+15.8%），进口量655万吨（同比-59万吨），进口依赖度降至25%附近。2024年乙二醇产能利用率68%（较2023年提升8%），为近五年最高。价格中枢由4153元/吨上升至4576元/吨，年度运行区间4300-4800元/吨。
2025年乙二醇相对确定投产为四川正达凯60万吨、裕龙80万吨、宁夏宝利20万吨（合计160万吨，产能增速约5.6%），低于聚酯近5年年均8%的投产增速。乙二醇全年去库格局可期，估值延续修复。
聚酯环节2024年新增产能689万吨，累计产能8508万吨（+6.6%），产量7443万吨（+11.8%）。长丝和短纤行业格局转好，瓶片压力较大。2025年聚酯计划新增约595万吨产能，其中长丝155万吨、瓶片320万吨。综合产业链上下游投产情况，PTA投产量超聚酯、聚酯投产量超乙二醇，PTA面临最大库存压力（预计全年累库约80万吨），乙二醇有望持续去库或紧平衡。
