华源证券锂行业深度报告指出，2025年锂市场仍维持过剩格局，但过剩幅度持续收窄。预计2025年碳酸锂需求143万吨LCE（同比+19%），供给155.6万吨LCE，过剩12.6万吨。8万元/吨含税完全成本对应的锂盐供给约134万吨，叠加当前超10万吨锂盐库存，8万元/吨或成为价格中枢。盐湖提锂59万吨（成本3万/吨）、锂辉石84万吨、云母7.9万吨，高成本云母持续出清，锂价进入震荡磨底阶段。
全球锂资源格局重塑——中国储量跃居世界第二
USGS数据显示全球锂资源量1.05亿金属吨（折合5.59亿吨LCE），锂储量2800万金属吨（折合1.49亿吨LCE）。智利/澳大利亚/阿根廷/中国锂储量分别占比33%/22%/13%/11%，2023年储采比156年。2025年初，中国自然资源部宣布新发现西昆仑-松潘-甘孜2800千米世界级锂辉石型锂成矿带，锂矿储量跃居世界第二，重塑全球锂资源格局。全球锂资源不稀缺，但优质资源（高品位锂辉石+低镁锂比盐湖）仍具稀缺性。
三大来源供给结构——盐湖59万吨、锂辉石84万吨、云母8万吨
预计2025年盐湖提锂产量59万吨LCE（同比+9万吨），智利Atacama-SQM 15.2万吨、中国盐湖合计约13万吨、阿根廷合计约14万吨。盐湖提锂经营成本约3万元/吨LCE，位于成本曲线最左侧。锂辉石提锂产量84万吨LCE（+17万吨），增量来自非洲（Goulamina 3.8万吨、K矿等）和澳洲Kathleen Valley 5万吨，高成本澳矿Altura/Finniss/Bald Hill/Cattlin已停产或维护。云母提锂产量降至7.9万吨LCE（较2024年15万吨大幅减少），云母现金成本7-10万元/吨位于成本曲线最右侧。
成本曲线决定价格底部——8万元/吨为短期支撑
2025年全球锂完全成本曲线显示，8万元/吨含税完全成本对应的锂盐供给约134万吨LCE，9万元/吨对应供给约147万吨。预计2025年锂需求143万吨，8万元/吨价格水平下，部分高成本云母和澳矿处于盈亏平衡线。盐湖提锂成本3万元/吨刚性供给不受影响；锂辉石提锂成本4-7万元/吨有较强支撑；云母提锂成本7-10万元/吨弹性最大。8万元/吨是当前锂价短期支撑位。
供需平衡表——过剩收窄至12.6万吨，波动收窄
预计2025年碳酸锂需求143万吨LCE（+19%），供给155.6万吨，过剩12.6万吨。考虑当前超10万吨锂盐库存及锂精矿库存，过剩幅度较2024年有所收窄。前两轮锂价周期均始于新能源需求高增+资本开支不足，供需缺口幅度决定弹性（2015增量26万辆 vs 2021增量215万辆）。当前资本开支高峰期叠加需求增速放缓，预计锂价周期弹性不如前两轮，波动逐步收窄。锂权益板块通常领先锂价见底，当前板块或具备胜率和赔率。
表1：2025年全球锂供给三大来源预测及成本对比| 来源 | 2025年产量（万吨LCE） | 同比增量 | 现金成本区间 | 成本曲线位置 | 供给弹性 |
|---|
| 盐湖提锂 | 59 | +9 | 约3万元/吨 | 最左侧 | 刚性供给 |
| 锂辉石提锂 | 84 | +17 | 4-7万元/吨 | 中间 | 中等弹性 |
| 云母提锂 | 7.9 | -7.1 | 7-10万元/吨 | 最右侧 | 弹性最大 |
| 合计/加权 | 155.6 | +18.9 | — | — | — |
