2024年前10月，我国原煤消费量为38.92亿吨，同比增速仅为1.2%，增速较上年同期明显放缓。火力发电占全部发电量比重降至66.94%，创历史新低；房地产持续低迷导致粗钢和水泥产量分别同比下降3.0%和10.3%。中诚信国际最新行业展望报告指出，在新能源持续挤出、下游需求走弱背景下，煤炭消费增速明显放缓，但作为能源安全“压舱石”，托底需求仍存。本文基于中诚信国际2025年1月发布的行业展望报告，深入分析煤炭行业信用基本面变化趋势。
煤炭消费增速放缓至1.2%，四大下游行业分化明显
2024年前10月，我国原煤消费量为38.92亿吨，同比增速仅为1.2%，创近年来同期较低增速水平。消费增长放缓主因有二：一是新能源和水电持续出力，对火电供应形成明显挤出效应。同期水电和风力发电同比增速均超过10%，火力发电占全部发电量比重降至66.94%，创该数据统计以来新低。二是宏观经济增长放缓背景下，主要用煤下游行业持续低迷。房地产固定资产投资持续负增长，2024年前10月房地产开发投资完成额累计同比-10.3%，房屋新开工面积累计同比-22.6%，粗钢和水泥产量累计同比分别为-3.0%和-10.3%。
分行业看，电力行业用煤增速明显放缓；钢材和建材行业用煤量均为负增长，同比分别下降3.30%和7.40%；化工行业在新型煤化工产能投产带动下用煤同比增长7.7%，但整体体量偏小，难以弥补其他三大行业下降。中诚信国际认为，短期内电力用煤需求仍将对煤炭消费形成托底，钢材和建材用煤需求走势需关注政策对下游需求的推动，化工行业用煤需求将保持增长。
新能源挤出效应持续，火电占比创66.94%新低
2024年1-10月，全国发电量增速为5.2%，但火力发电量同比增速仅为1.9%，低于总发电量增速。清洁能源供给的稳定性难以持续，9月和10月随着降水量减少，水电发力明显减弱，对火力发电的挤出有所弱化。长期来看，新能源快速发展将对火电用煤增速形成压制，但新能源电力不稳定以及容量电价机制政策明确了火电在我国电力能源中的基础保障和系统调节性电源地位。
此外，AI和数据中心快速发展增加电力消费需求，东南亚部分国家承接中国产业外溢面临电力短缺问题，中国作为全球电力主要出口国之一，“走出去”战略下行业发电量或将持续增长，缓释新能源发展对火力发电的压力。中诚信国际预计，短期煤炭消费增速将保持低位，但用煤需求仍将保持一定规模。
样本煤企净利润降20.08%，山西煤企降75.97%
2024年前三季度，26家样本煤企净利润总和同比下降20.08%至1830.16亿元，营业毛利率均值同比下降1.13个百分点至22.68%。其中7家山西煤企受煤价下降叠加减产影响，净利润均值同比下降75.97%，晋能煤业、华阳新材已出现亏损。“煤+电”型企业净利润降幅明显小于“煤+贸易”和“煤+化工”型企业，煤电联营的华电煤业、中煤能源、国家能源盈利表现远优于其他样本企业，在煤价下行周期中抗风险能力突出。
从区域看，山西、河北和山东煤企因吨煤成本较高，煤价下行对其利润影响相对更大。部分企业受益于新投产煤矿产能释放和新建电厂建成投产，业绩表现优于平均水平。中诚信国际预计，2025年煤炭企业盈利能力将继续下降，但不同类型企业盈利表现将有所分化。
行业展望维持稳定，再融资环境持续改善
尽管煤价下行、盈利承压，但中诚信国际认为未来12-18个月中国煤炭行业总体信用质量不会发生重大变化，行业展望维持稳定。主要支撑因素包括：煤炭作为能源安全“压舱石”地位稳固，融资环境持续改善，2024年前三季度煤企信用债发行规模3542.58亿元，同比大增1497.28亿元；净融资193.92亿元，同比增长825.97亿元。河南、河北煤企信用债融资能力持续修复。2024年上半年煤企发行利差降至近年历史最低点。
中诚信国际指出，2025年煤炭企业整体盈利能力或将延续下降趋势，经营获现能力弱化或使偿债指标有所下降，但煤炭行业融资环境持续向好，债务接续预计较为顺利，行业整体信用质量将保持稳定。
表1：2024年前10月煤炭行业核心数据一览| 指标 | 数值 | 同比变化 |
|---|
| 原煤消费量 | 38.92亿吨 | +1.2% |
| 火力发电占比 | 66.94% | -2.3pct |
| 粗钢产量增速 | -3.0% | — |
| 水泥产量增速 | -10.3% | — |
| 样本煤企净利润 | 1830.16亿元 | -20.08% |
| 样本煤企营业毛利率 | 22.68% | -1.13pct |
