当全球消费电子步入存量竞争时代，苹果产业链仍凭借技术创新与产品迭代持续释放增长动能。中金公司发布的苹果产业链深度报告，从市场空间、供应链格局、AI战略演进三大维度，系统拆解了2024-2025年苹果产业链的成长逻辑——iPhone物料成本增长26.93%、FPC市场2025年达158.8亿美元、iPhone BOM成本占比升至47%，AI与MR创新有望开启新一轮换机周期，为投资者提供了清晰的产业图谱与价值锚点。
苹果产业链市场空间：千亿美元规模下的结构性增长
苹果产业链的市场规模锚定于iPhone的出货量与单机价值量的双重提升。据东北证券基于Fomalhaut、日经、Canalys数据的测算，在中性假设（新机型出货量增长10%、物料成本率上升3%）下，2024年苹果产业链物料成本同比增长26.93%，总销售额同比增长19.72%。从出货量结构看，2024年新机型占比预计从35.34%提升至36.70%，均价维持1298美元高位，新机型销售额有望从2023年的935.85亿美元增长至1183.85亿美元；上一代Pro+Pro Max出货量增长10%至70.9百万台，均价999美元，销售额达707.89亿美元。iPhone整体均价从2023年的872美元提升至2024年的951美元，同比上涨9.07%。iPhone BOM成本占售价比重从iPhone 12 Pro Max的40%逐年提升至iPhone 15 Pro Max的47%，伴随芯片制程（5nm→3nm→2nm）、内存（4/6GB→8/12GB）、摄像头（12MP→48MP）等核心部件持续升级，BOM成本占比有望突破50%。
FPC市场：2025年达158.8亿美元，iPhone占比74.5%
FPC（柔性电路板）是苹果产业链中价值量持续提升的核心赛道。据信达证券引用Canalys、立鼎产业研究院、头豹研究院数据，2025年苹果FPC市场空间预计达158.83亿美元，2022-2025年复合增速3.9%。其中iPhone FPC市场118.29亿美元占比74.5%。iPhone单机FPC价值量从2021年的45美元逐步提升至2025年的47美元，FPC用量从iPhone 4的10条增至iPhone 11 Pro Max的26条。Airpods FPC市场2025年预计达9.38亿美元，单机价值量从8美元提升至10美元；iPad FPC市场16.53亿美元，单机价值量从25美元提升至29美元；iWatch FPC市场7.61亿美元，单机价值量从10美元提升至14美元。智能手机上大部分部件均需依靠FPC连接主板，摄像头、显示屏、电池、天线等功能持续增加推动FPC含量逐步提升。
表1：苹果各产品线FPC市场空间测算（2021-2025E）| 产品线 | 2021年（百万美元） | 2022E（百万美元） | 2023E（百万美元） | 2024E（百万美元） | 2025E（百万美元） |
|---|
| iPhone FPC | 10,350 | 10,442 | 11,042 | 11,429 | 11,829 |
| Airpods FPC | 742 | 900 | 920 | 929 | 938 |
| MAC FPC | 725 | 728 | 702 | 702 | 702 |
| iPad FPC | 1,525 | 1,534 | 1,539 | 1,596 | 1,653 |
| iWatch FPC | 430 | 539 | 609 | 682 | 761 |
| 合计 | 13,772 | 14,143 | 14,812 | 15,338 | 15,883 |
AI驱动换机周期：iPhone16/17创新与销量弹性
苹果在WWDC 2024发布的Apple Intelligence将成为驱动产业链增长的核心变量。据中金公司预测，2024-2025年果链iPhone相关业务增长约12%，主要得益于苹果出货增长及零部件创新的潜在拉动。随着iPhone16/17系列创新进一步明朗，相关收入增速有望持续提升。AI升级有望进一步提升苹果手机产品竞争力——Apple Intelligence基于A17 Pro和M系列芯片，拥有约30亿参数边端语言模型，配合Private Cloud Compute云端大模型，为用户提供生成图像、总结文本、智能协助等新功能。这将有效推动存量用户的换机需求。据Canalys数据，2023年苹果iPhone出货量约2.27亿部，结合AI功能仅支持iPhone 15 Pro/Pro Max及以上机型的限制，新机型占比提升和换机周期缩短将成为2024-2025年出货量增长的核心驱动力。
可穿戴与MR新品：打开增量空间
除iPhone外，AirPods、Watch及Vision Pro等产品线同样贡献增量。据中金公司预测，2024-2025年AirPods/Watch受益新品及AI功能加持，有望分别实现同比增长17%和20%；Vision Pro有望实现47%的增长。2023年苹果AirPods出货8,340万部、Apple Watch出货3,510万部，分别下滑9%和15%，主因AirPods Pro 2及Watch 9/Ultra 2在功能和外观方面与前代无明显差异。展望未来，苹果今明年在手表及耳机等产品均有望发布明显改款的新品，叠加AI加持，有望推动可穿戴出货量重新增长。Vision Pro方面，苹果于2024年2月正式发售，预计目前有两代Vision系列产品在研——Vision Pro 2代延续1代设计但在重量、价格方面优化，廉价款Vision有望推动出货量明显增长。
产业链公司收入弹性测算
iPhone收入占比较高的公司将率先受益于产业链增长。据中金公司测算，高伟电子、鹏鼎控股、蓝思科技、立讯精密、信维通信、东山精密、领益智造等公司iPhone业务占比较高。从代工格局看，2023年iPhone 15系列中富士康负责70%的Pro Max和Pro机型，立讯精密负责30%的Pro Max和25%的Plus机型及部分标准版。立讯精密通过持续并购——收购昆山联滔切入iPad/Mac连接线、收购江苏纬创/昆山纬新切入组装、收购高伟电子切入摄像头模组——实现了从零部件到系统组装的全产业链纵向整合。预计2024年iPhone新机型占比提升叠加AI功能导入，产业链相关公司有望迎来业绩与估值的双击。
