中原证券深度报告指出，中国自2008年以来发展成为全球第二大奢侈品消费市场（美国第一），2020年前年增长20%以上。但2022年中国境内奢侈品市场首次负增长（-15%），2023年恢复+12%至4483.92亿元，仍较2021年减少5%。高净值人口500万人贡献82%销售额。2024年中国中免收入-16%验证高档消费走弱趋势。高档白酒作为奢侈品或准奢侈品，除受居民财富效应影响，还要经受社会投资和商务活动减少的额外冲击，走弱趋势预计延续。
中国奢侈品市场从高增长到系统性回落——2022年首次负增长
2020年中国境内奢侈品市场规模3460亿元（+48%），2021年4710亿元（+36%），较2019年接近翻番。2022年首次负增长，降幅15%至4003.5亿元，连续五年高增长被中断。2023年恢复至4483.92亿元（+12%），但仍较2021年减少5%。2024年中国中免收入同比-16.36%、扣非净利润-37.68%，验证走弱趋势延续且加速。2020年Z世代联名款/限量款消费激增300-400%，但2022年后年轻消费群体亦受经济环境影响消费收缩。
奢侈品消费集中度——500万高净值人口贡献82%销售额
根据要客研究院数据，2022年净资产1000万元以上中国高端消费者500万人（占总人口千分之三），贡献了奢侈品销售额的82%。围绕高端消费的社会消费零售规模11万亿元，贡献社零总额25%。财富和消费的高度集中意味着奢侈品市场对宏观经济和资产价格波动高度敏感。房价和存款是居民财富的重要指标，房价自2019年4月拐点后持续下行至2024年12月跌幅达15%，住户存款自2022年后连续两年减少，2024年12月为14.26万亿元较2022年减少20%，直接冲击奢侈品消费。
国际高档酒价格下行——马爹利-32%、蓝牌-18%
国际高档酒在中国市场价格近年呈下降趋势。尊尼获加蓝牌2024年价格899元/750ml，较2019年1099元下跌18.2%。Martell干邑白兰地2024年1950元/700ml，较2019年高点2899元下跌32.74%。轩尼诗XO进入价格平台期，2020-2024年稳定在1200-2000元区间，与2000年时价格变化不大。2024年中国商务部对欧盟白兰地反倾销调查及保证金要求并未激起价格飙升，暗示需求端力量不强。
房地产投资与就业数据——高档消费承压的宏观基础
中国房地产开发投资自2022年4月以来连续负增长，2024年全年同比再减10.6%。2023年就业人数7.4亿人，较2022年减少0.94%；截至2024年12月城镇调查失业率5.1%。房价自2019年4月拐点后持续下行，至2024年12月新建与二手住房价格指数跌幅均达15%。住户存款自2022年后连续两年减少，2024年12月为14.26万亿元，较2022年减少20%。社会投资减少导致企业商务活动减少，以高档白酒为代表的社交消费频次由此减少。
表1：中国奢侈品及高档消费核心数据一览| 指标 | 数据 | 含义 |
|---|
| 中国奢侈品市场规模（2020年） | 3460亿元（+48%） | 逆势高增长 |
| 中国奢侈品市场规模（2021年） | 4710亿元（+36%） | 较2019年翻番 |
| 中国奢侈品市场规模（2022年） | 4003.5亿元（-15%） | 首次负增长 |
| 中国奢侈品市场规模（2023年） | 4483.9亿元（+12%） | 仍低于2021年5% |
| 高净值人群贡献 | 500万人/82%销售额 | 集中度高 |
| 中国中免2024年收入 | -16.36% | 验证走弱趋势 |
| 房价跌幅（2019-2024） | -15% | 财富效应减退 |
| 住户存款（2024年12月） | 14.26万亿（同比-20%） | 现金流承压 |
