2024年二季度起，国内生猪养殖行业在经历了长期亏损后进入盈利周期。山西证券研究报告指出，2019年以来的这轮周期下行底部末端的整体财务状况是2006年以来压力最大的，行业亟需通过一轮盈利周期来修复资产负债表。市场对于生猪产能回升对盈利周期影响的预期或过度悲观，同时可能忽略原料成本下行筑底和2025年宏观需求潜在回升的正面影响。生猪养殖行业本轮盈利时间的持续性或超出市场的悲观预期，在基本面驱动下有望迎来预期修正和估值修复。
行业资产负债率历史高位，修复尚需时日
2019Q2-2024Q1期间，大部分生猪养殖上市企业的累计归属净利润均为负值，且3家上市企业先后经历债务逾期和重整。大部分生猪养殖上市公司的资产负债率在60%以上，其中负债率在70%以上有6家，负债率在80%以上有2家。从负债率的平均下降速度来看，行业整体降负债仍有较长的一段路程要走。受到资金和负债的较大约束，弥补亏损和降低负债是当前行业进入盈利周期后的主基调，而不是快速加产能。
产能回升不必然影响盈利周期，关键看速度
市场有一种担忧，产能回升后猪价可能很快重回亏损区。但“猪周期”表面上是价格周期，本质上是产能周期。从历史实证来看，产能回升不必然影响盈利周期的展开演绎，关键看产能回升的速度。以2010-2015年周期为例，能繁母猪存栏量从2010年9月开始回升，2012年10月达周期峰值，自繁自养生猪最长盈利期从2010年7月持续到2013年3月，持续时间33个月，期间单头盈利最高达691元/头。
原料成本下行助力盈利空间扩充
通过比较研究2006年以来的猪周期发现，从价格和成本周期的角度，2024年以来的行业背景与2015-2019周期最为相似，猪价上涨同时伴随着上游原料价格的明显下行。虽然2015-2019周期里猪价涨幅是几轮周期里最小的，但盈利水平并不是最低的，主要得益于原料成本的下降。玉米价格自2022年以来持续下行，豆粕价格处于历史相对低位，2024年以来的猪价上涨伴随着原料成本明显下行，有望助力行业降本增效和扩充盈利空间。
2025年盈利持续性或超市场悲观预期
当前市场对于生猪产能回升对盈利周期影响的预期或过度悲观，同时可能忽略原料成本下行筑底和2025年宏观需求潜在回升的正面影响。生猪养殖行业本轮盈利时间的持续性或超出市场的悲观预期。在基本面驱动下，后续或有望迎来预期修正和估值修复。推荐温氏股份、神农集团、巨星农牧、唐人神、新希望等生猪养殖股。
各轮猪周期对比与2026年盈利展望| 周期 | 起点/高点 | 时长 | 猪价涨幅 | 最长盈利期 |
|---|
| 2006-2010年 | 5.96→17.45元/公斤 | 46个月 | 193% | — |
| 2010-2015年 | 9.61→19.75元/公斤 | 60个月 | 106% | 33个月 |
| 2015-2019年 | 12.16→20.80元/公斤 | 47个月 | 71% | 27个月 |
| 2019年以来 | 12.21→38.71元/公斤 | — | 217% | — |
