2023年全球钛白粉行业盈利格局出现历史性分化——四大海外龙头普遍亏损，中国龙头企业却普遍盈利。长江证券最新报告揭示，中国企业在单吨成本、毛利率、净利率三个维度全面领先海外，成本优势在2022年后快速扩大。全球钛白粉供给格局"东升西落"趋势明确，中国钛白粉龙头龙佰集团有望持续扩大市场份额。
盈利分化：海外龙头亏损，中国龙企盈利
2023年全球钛白粉企业盈利情况出现显著分化。四大海外钛白粉龙头企业——特诺（Tronox）、科慕（Chemours）、康诺斯（Kronos）均录得亏损，泛能拓（Venator）因破产重组退市，未公开披露2023年业绩。相比之下，中国钛白粉龙头企业普遍实现盈利。这一分化并非偶然。从单吨售价看，海外企业仍明显高于中国企业，差值约2000-5000元/吨，主要源于产品结构差异——海外企业氯化法产品占比高（科慕100%、特诺87.2%、康诺斯80%），中国企业以硫酸法产品为主。但在单吨售价低于海外企业的前提下，中国企业毛利率仍略微领先，说明中国企业在营业成本管控方面具有明显优势；在毛利率略微领先的前提下，中国企业净利率显著领先，说明中国企业在期间费用管控方面同样具备优势。海外企业毛利率和净利率的双重劣势叠加，最终导致了2023年海外龙头的普遍亏损。
成本优势四大来源：产能代差、原料差异、能源结构、开工率
中国企业何以实现成本领先？报告总结了四大原因。第一，产能代差——中国钛白粉产能多建成于2010年以后，海外产能多建成于2000年之前，工艺和设备之间存在代差，中国产线更新、效率更高。第二，原料差异——中国硫酸法工艺使用价格低廉的钛精矿，海外氯化法工艺使用价格高企的金红石或高钛渣，高品位钛矿相比低品位钛矿具有明显溢价。第三，能源结构——钛白粉是高能耗行业，中国企业用能以煤炭为主，海外企业用能以天然气为主，2022年俄乌冲突以来欧洲天然气价格中枢显著上行，幅度明显大于煤炭，进一步拉大了能源成本差距。第四，开工率优势——龙佰集团钛白粉开工率中枢明显高于海外龙头，更高的开工率摊薄了单吨设备折旧成本。四大因素叠加，使中国企业单吨成本自2017年以来始终具有优势，且成本优势在2022年后快速扩大。
全球供给格局东升西落：海外关停、中国扩产
巨大的成本差距正在重塑全球钛白粉供给格局。压力之下，海外龙头密集关停产能：科慕2023年7月关闭中国台湾15万吨氯化法工厂，泛能拓2024Q2关停德国Duisburg 5万吨产能、意大利Scarlino 8万吨产能停产。泛能拓于2023年5月面临破产开始债务重组，同期从纽交所退市，2023年10月重组完成后持续收缩业务。中国企业的市场份额则持续扩大——按产能计，中国钛白粉全球份额从2008年的17%提升至2013年的30.5%，2018年达42.4%，2022年进一步升至53.2%。2024年以来中国产能扩张仍在继续，据百川盈孚和卓创资讯统计，2024-2026年中国拟投产钛白粉产能合计约170万吨，涉及惠云钛业、钒钛股份、中核钛白、内蒙古国城、燕山钢铁等多家企业。预计全球成本差距将持续保持，中国钛白粉市场份额有望进一步扩大。
表1：海外钛白粉企业产能结构与2023年盈利情况| 企业 | 氯化法产能（万吨/年） | 硫酸法产能（万吨/年） | 氯化法占比 | 2023年盈利状态 |
|---|
| 科慕（Chemours） | 110 | 0 | 100% | 亏损 |
| 特诺（Tronox） | 94 | 13.8 | 87.2% | 亏损 |
| 康诺斯（Kronos） | 44 | 11 | 80% | 亏损 |
| 龙佰集团 | 66 | 85 | 43.7% | 盈利 |
| 中核钛白 | 0 | 55 | 0% | 盈利 |
