开源证券乙二醇行业深度报告指出，2024年乙二醇表观消费量达2487万吨，同比增长5.98%，下游聚酯产业链持续扩产拉动需求增长。供给端2023-2024年产能增速已从2020-2022年的26-46%大幅放缓至7.32%和1.06%，净进口量从2020年1048万吨降至2024年639万吨。供需格局持续改善，2025-2027年乙二醇消费量预计维持4-5%增速，而产能增量有限，乙二醇重心有望继续上移。
需求端——聚酯产业链扩产拉动乙二醇消费持续增长
2024年乙二醇下游消费中聚酯产业链占比达90%，其中涤纶长丝占比50%、聚酯瓶片20%、涤纶短纤11%。2020-2024年涤纶短纤、涤纶长丝、PET瓶片产能合计增长1761万吨，带动乙二醇需求约590万吨。涤纶长丝2024年表观消费量3398.71万吨（+17.85%），产能利用率85.72%，POY库存天数20.5天、坯布库存29.91天，下游库存健康。2025-2026年涤纶长丝规划新增770万吨、涤纶短纤148万吨、PET瓶片360万吨，若全部投产将拉动乙二醇需求约308万吨/年。
供给端——产能扩张接近尾声，净进口持续萎缩
2020-2022年乙二醇产能从1553.9万吨增至2577.4万吨，CAGR超35%，导致行业深度亏损。2023-2024年产能增速骤降至7.32%和1.06%，诸多新增产能规划取消或放缓。2025-2026年剔除内蒙古久泰搁置产能后，新增产能仅约170和100万吨，产能利用率有望从66%提升至70%。净进口量从2020年1048万吨降至2024年639万吨（-39%），海外装置盈利下降导致部分停运淘汰，国内供给增量有限。
2024年以来库存持续去化，各工艺盈利修复
2024年6月以来乙烯制乙二醇开工率从55%上行至65-70%，煤制乙二醇开工率同步回升，市场库存持续下探，反映供需格局收紧。2024年1月煤制乙二醇毛利润由负转正，乙烯制同步修复。2022年3月以来EO-MEG价差为正，MEG价格至少需涨至5272元/吨才有进一步提升负荷的动力，价格仍有抬升空间。
乙二醇景气有望继续上行，推荐荣盛石化、恒力石化
开源证券预测2025-2027年乙二醇表观消费量分别为2587/2710/2836万吨，同比+4.02%/+4.72%/+4.68%，产能利用率从66%提升至70%。供需改善背景下乙二醇价格重心有望继续上移。推荐荣盛石化（240万吨产能）、恒力石化（180万吨产能）；受益标的万凯新材（120万吨项目一期3月投产）、丹化科技（22万吨）、东方盛虹（190万吨）、卫星化学（182万吨）、新疆天业（参股60万吨）。
表1：乙二醇供需平衡预测（2020-2027E）| 年份 | 产能（万吨） | 产能利用率 | 产量（万吨） | 表观消费量（万吨） | 同比增速 |
|---|
| 2020A | 1,554 | 53% | 822 | 1,870 | - |
| 2021A | 2,056 | 57% | 1,180 | 2,010 | +7.51% |
| 2022A | 2,577 | 51% | 1,314 | 2,061 | +2.56% |
| 2023A | 2,762 | 59% | 1,643 | 2,347 | +13.86% |
| 2024A | 2,792 | 66% | 1,849 | 2,487 | +5.98% |
| 2025E | 2,962 | 66% | 1,949 | 2,587 | +4.02% |
| 2026E | 3,062 | 67% | 2,041 | 2,710 | +4.72% |
| 2027E | 3,062 | 70% | 2,138 | 2,836 | +4.68% |
