华创证券医疗器械随笔系列深度剖析Tempus AI，这家成立于2015年的医疗AI公司于2024年6月在纳斯达克上市，2020-2024年营收从1.88亿美元增长至6.93亿美元，CAGR达39%。公司构建了“基因组学+数据服务+AI应用”三线协同的飞轮效应模式——基因组学检测获取数据、数据服务向药企授权变现、AI应用赋能临床与研发，数据在多个环节反复创造价值。2025年1月以来，受“星际之门”AI项目及市场关注催化，公司股价较上市首日涨幅达69%。报告指出数据是医疗AI的核心竞争力，国内华大智造、金域医学等有望受益于数据要素流通机制的完善。
Tempus AI的飞轮效应，单次测序多次创造价值
Tempus AI成立于2015年，由曾参与创办科技风投公司的Eric Lefkofsky创立，致力于构建实时获取医疗数据以实现精准医疗的平台。公司平台使医生、诊断公司、药企之间能够自由交换数据，打破数据孤岛。2024年6月在美国纳斯达克上市，目前拥有基因组学、数据服务、AI应用三大产品线。
公司的核心竞争力体现在飞轮效应的业务协同上：基因组学业务检测的患者越多→公司获得越多的数据→增强数据服务业务→数据库壮大提升AI应用开发能力→AI应用在临床端辅助决策、在研发端加速药企效率→更多医生、患者、药企与公司产生连接→提供更多数据来源。公司提出“队列终身价值”概念——某年份生成的去标识数据在之后产生的累计收入（测序收入+数据服务收入-初始测序成本），各年份队列终身价值都在之后逐年增加，持续贡献收入。单次测序的投入可在多个业务环节反复创造价值，数据成为可重复利用的核心资产。
三大业务线协同增长，数据服务成第二增长曲线
基因组学是公司基础业务，产品覆盖肿瘤诊疗全流程。2019-2024年肿瘤NGS检测样本数从4.06万增长至27.08万，检测平均报销金额从633美元增长至1530美元，基因组学收入从1.52亿美元增长至4.52亿美元（CAGR 31%）。随着xM（MRD检测）和并购Ambry获得xG（遗传风险检测），产品线已覆盖从病前筛查到预后监测的全周期，市场空间进一步扩大。
数据服务是增速最快的业务，收入从2020年0.36亿美元增至2024年2.42亿美元，CAGR 61%。截至2024Q4，剩余未履行合同总金额达9.4亿美元，净收入留存率140%。全球前20家药企中19家是公司客户，阿斯利康、GSK、武田等签有1.6-2.2亿美元的大额协议。Trials产品利用AI将临床试验启动时间从传统的6-12个月压缩到1个月以内，已连接90多个医疗系统、230多个临床试验。
AI应用仍处商业化早期，2022-2023年收入仅140万、550万美元，但市场前景广阔。公司已推出TIME（AI驱动的临床试验匹配）、NEXT（缩小护理差距的AI平台）、ALGOS（多模态临床数据AI诊断系统），约3000家医疗机构已连接到平台。2025年1月推出AI个人健康助手Olivia，C端将成为新的数据来源。
核心竞争力，多模态数据壁垒与AI诊断算法
截至2024Q4，公司已形成全球肿瘤学领域最大最全面的专有数据库，含超900万份临床数据、超120万份影像数据、超120万份测序数据、超25万份DNA+RNA图谱，总数据量超240PB。数据来源覆盖约3000家医疗机构、超65%学术医疗中心和超50%肿瘤医生。数据包括患者表型、病理切片、DNA、RNA、TCR/BCR、cfDNA、甲基化等丰富模态，是训练AI模型的基础资源。
公司在肿瘤领域推出HRD（同源重组缺陷）、TO（肿瘤来源）、DPYD（二氢嘧啶脱氢酶缺陷）、UGT1A1（毒性提高风险）、PurIST（胰腺导管腺癌亚型分类）等算法；心血管领域推出ECG-AF（房颤风险）算法，正推进主动脉狭窄预测算法。公司利用神经网络、深度学习、大语言模型结合多模态医疗数据生成个性化洞察，并将其验证为临床级诊断算法。除肿瘤外，精神疾病、心血管疾病也是全球主要疾病负担病种，AI技术平台可快速迁移到不同疾病类别。
国内医疗AI发展的制约与突破方向
国内当前缺乏类似Tempus AI的企业，受制于两个核心限制。一是数据获取困难——中国医疗核心数据分散在各地公立医疗系统（尤其是三甲医院），彼此不能连通，第三方ICL龙头数据与公立医院数据互补但单患者维度难以获得全面数据。Tempus AI能从美国约3000家医疗机构近乎实时获取数据，国内公立医院系统数据流通机制尚不成熟。不过，2024年上海数据交易所已上线全国医疗体系首批合规、可交易的数据产品，全国17个数据交易所共上架1358个医疗领域数据产品，数据流通机制正在完善。
二是创新检测医保报销时效性不足。美国商业保险较早将肠癌早筛、肿瘤大panel等纳入支付，释放临床需求；国内仅北京、福建、山东、吉林等少数省市将部分基因检测项目纳入医保，肿瘤基因检测行业渗透率提高较慢。中美5家肿瘤基因检测公司营收对比显示，2024年Tempus AI营收6.93亿美元，远超国内同行。数据量和收入体量的双低导致国内尚未出现基因检测跨入AI医疗的企业。2024年11月国家医保局已召开医保平台数据赋能商业健康保险发展座谈会，未来商业保险深入发展有望形成正循环。
Tempus AI各业务收入增长趋势| 业务线 | 2020年（亿美元） | 2024年（亿美元） | CAGR |
|---|
| 基因组学 | 1.52 | 4.52 | 31% |
| 数据服务 | 0.36 | 2.42 | 61% |
| 合计营收 | 1.88 | 6.93 | 39% |
