国盛证券煤炭开采周报指出，印尼能源和矿产资源部正审慎考虑在全球煤炭交易体系中全面推行国内动力煤标杆价（HBA）挂钩机制，若实现将加强印尼政府在全球煤炭定价格局中的主导权。2024年印尼煤炭产量8.36亿吨（+7.9%），出口约5.5亿吨，占全球煤炭出口量超30%，稳居全球动力煤出口榜首。2024年中国煤炭进口总量5.4亿吨，其中印尼煤炭占比近四成。国盛证券认为该政策若落地将压缩进口商议价空间，推高以中国为主的煤炭进口成本。
印尼HBA挂钩政策——全球煤炭定价权的战略博弈
印尼能源和矿产资源部近期表示，正审慎考虑在全球煤炭交易体系中全面推行国内动力煤标杆价（HBA）挂钩机制。在现行贸易模式下，进口印尼煤主要依据全球煤炭价格指数（如ICI、NEWC等）定价。若印尼煤炭出口价格与HBA深度绑定，将从根本上改变全球动力煤的定价模式——从市场化指数定价转向出口国政策指导定价。2024年印尼煤炭离岸价格指数（ICI）长期低于HBA，两者价差在部分时间段达10-15美元/吨。若政策落地，印尼煤炭出口价格预期将波动加剧，存在价格上行预期。国盛证券认为，印尼此举是其提升全球资源定价权的重要战略布局，与中国在稀土、镓锗等战略资源的出口管制逻辑一致，全球大宗商品市场正从“需求主导定价”向“供给端政策定价”转变。
印尼煤炭出口格局——5.5亿吨出口量占全球超30%
2024年印尼煤炭产量为8.36亿吨，同比增长7.9%，出口量约5.5亿吨，占全球煤炭出口总量超30%，稳居全球动力煤出口榜首。印尼煤炭出口的主要目的地为中国、印度、东南亚及日韩等亚太国家和地区。其中，中国是印尼煤炭的最大出口市场——2024年中国煤炭进口总量达5.4亿吨，其中印尼煤炭占比近四成（约2.1-2.2亿吨）。若HBA挂钩政策落地，中国煤炭进口商将面临议价空间压缩和采购成本上升的双重压力。国盛证券认为，HBA挂钩政策的影响范围不仅限于中国，印度、越南等印尼煤主要进口国同样将受到成本冲击，亚太动力煤市场的定价中枢有望系统性上移。
对中国的成本影响——进口煤价预期上升5-15美元/吨
在现行ICI指数定价模式下，2024年印尼低卡煤（3800K）均价约50-55美元/吨，高卡煤（5900K）约80-85美元/吨，HBA同期均价约60-95美元/吨（热值不同价位不同）。若挂钩HBA，预计印尼低卡煤出口价格将上升5-10美元/吨，高卡煤上升10-15美元/吨。按中国年进口印尼煤2.1-2.2亿吨测算，中国每年将因此增加约10-30亿美元的煤炭进口成本。国盛证券指出，进口煤价上升将直接推高中国沿海电厂的燃料成本，利好国内煤炭生产企业的销售价格和盈利预期。但同时需关注政策执行的不确定性——印尼国内煤炭企业可能反对该政策，因其将削弱印尼煤在全球市场的价格竞争力，政策落地的节奏和力度仍需持续跟踪。
投资含义——进口煤成本上升利好国内煤炭板块
印尼HBA挂钩政策若落地，将从供给端系统性抬升中国进口煤炭的成本中枢。在中国国内煤炭产能释放受安监约束、增产空间有限的背景下，进口煤成本的上升将进一步巩固国内动力煤价格的底部支撑。国盛证券维持煤炭板块“增持”评级，重点关注两类标的：一是高股息、低估值的动力煤龙头（中国神华、中煤能源、陕西煤业），兼具防御属性和政策受益弹性；二是受益于进口煤涨价预期的弹性标的（兖矿能源、山煤国际等）。平煤股份已率先发布5-10亿元回购方案（远超市场预期），关注煤企增持回购的板块效应。
表1：印尼煤炭出口数据及HBA挂钩政策影响测算| 指标 | 数值 | 政策影响 |
|---|
| 2024年印尼煤炭产量 | 8.36亿吨（+7.9%） | 全球最大动力煤出口国 |
| 2024年印尼煤炭出口量 | 约5.5亿吨 | 占全球煤炭出口超30% |
| 2024年中国进口印尼煤 | 约2.1-2.2亿吨 | 占中国煤炭进口近40% |
| ICI vs HBA价差 | 10-15美元/吨 | 挂钩后出口价格预期上涨 |
| 预计进口成本增量 | 低卡煤+5-10美元/吨 | 高卡煤+10-15美元/吨 |
| 中国年度成本增量 | 约10-30亿美元 | 利好国内煤价及煤企盈利 |
