2010年以来，A股经历了两轮典型的科技成长大行情：2013年至2015年中的互联网行情，以及2019年至2021年的半导体+新能源行情。平安证券从自上而下和自下而上两个维度对两轮行情进行了深度复盘。宏观层面，两轮行情均处于基本面弱修复、流动性宽松、产业政策明确经济转型方向的阶段；微观层面，科技产业趋势向好、底层技术突破以及美股科技映射共同驱动了行情的展开。当前宏观环境与前两轮行情具有相似性，对当下投资具有重要参考意义。
两轮科技行情共性：弱修复+宽货币+政策支持
2013-2015年互联网行情期间，上证指数上涨88.5%，创业板指大涨300.4%，计算机、传媒、国防军工领涨。2019-2021年半导体新能源行情期间，上证涨45.9%，创业板指涨165.7%，电力设备、电子、食品饮料领涨。两轮行情均具备三大宏观条件：
第一，宏观基本面处于弱修复阶段，经济增速放缓但未失速，企业盈利承压但市场对转型抱有预期。第二，流动性环境宽松，2014-2015年央行多次降息降准，2019-2021年国内降准降息叠加美联储宽松。第三，产业政策明确方向——2015年"互联网+"行动、2020年集成电路扶持政策、2021年"十四五"规划和"双碳"政策，均为科技成长提供了政策土壤。
表3：A股两轮科技成长行情宏观环境对比| 维度 | 2013-2015年 | 2019-2021年 |
|---|
| 宏观基本面 | GDP增速7.7%→6.9%，企业盈利承压 | GDP平均5.5%，波折修复 |
| 流动性环境 | 多次降息降准，10Y国债下行 | 国内降准降息，美联储宽松 |
| 产业政策 | “互联网+”、“双创” | 集成电路、双碳、十四五规划 |
| 领涨行业 | 计算机、传媒、国防军工 | 电力设备、电子、食品饮料 |
| 指数涨幅 | 上证+88.5%，创业板+300% | 上证+45.9%，创业板+166% |
产业趋势与底层技术突破是行情的发动机
自下而上看，科技行情离不开产业趋势的支撑。2013-2015年，4G牌照发放推动智能手机和移动互联网快速普及，社交、电商、手游等应用爆发，软件开发、IT服务、影视院线等行业盈利增速占优，市场给予高溢价。2019-2021年，全球半导体周期触底回升，中芯国际突破14nm制程，华为推出麒麟芯片应对断供；特斯拉上海工厂投产带动新能源汽车渗透率加速提升，2020-2021年国内新能源车销量分别增长13.4%和157.5%，光伏、电池、半导体等行业盈利与股价齐升。
底层技术突破是催生新科技叙事的核心变量。4G、芯片制程、电池技术等突破，不仅改变了产业基本面，也为资本市场提供了从"概念"到"业绩"的持续定价逻辑。行情的持续性取决于技术能否落地并转化为真实需求。
美股映射效应显著，当前环境相似
基于全球科技产业链联动，美股科技行情对A股存在明显映射。2013-2015年苹果产业链映射消费电子；2019-2021年中美半导体指数同步，特斯拉映射新能源产业链；2023-2024年英伟达映射AI算力。美股科技巨头的估值和业绩表现，为A股同赛道公司提供了重要参照。
当前宏观环境与两轮行情相似：经济弱修复、流动性宽松、新质生产力政策加码。平安证券认为，2025年A股风格将更偏向科技成长，结构性机会增加，建议关注两条主线：一是科技创新（TMT、医药生物、半导体、AI、创新药、量子科技），二是制造成长（汽车、电力设备、国防军工，以及光伏、锂电、低空经济、商业航天等）。
