当单机柜功率突破100kW并向1MW迈进，传统的风冷散热已走到物理极限。财通证券CES2025专题报告指出，英伟达GB300单GPU TDP攀升至1200W、NVL72整机柜功耗达132kW，远超75kW的风冷方案上限。据Vertiv预测，AI GPU机架峰值密度将从2024年的130kW迅速攀升至2029年的1MW以上。中性情景下，2029年全球服务器冷却市场规模有望达516亿美元。液冷正从AI基础设施的“可选项”变为“必选项”，产业链迎来高景气窗口。
功率密度持续突破：单机柜132kW仅是起点
芯片侧，大模型Scaling Law持续驱动GPU TDP快速攀升。英伟达B200 TDP达1000W，B300进一步升至1200W。机柜侧，GB200/300 NVL72的单机柜功率高达132kW，且据Vertiv预测，随着GPU架构从Blackwell演进至Rubin Ultra，AI GPU机架峰值密度有望在2029年突破1MW。传统数据中心单机柜功率通常在5-15kW，AI算力集群的功率密度正以数量级的速度跃升。
风冷散热方案的有效覆盖上限约为20kW/机柜，即便采用风冷与液冷结合的方案，上限也仅为75kW。AI GPU单机柜132kW的起步配置已远超风冷极限，液冷成为唯一的可选方案。根据散热方案选择曲线，当机架密度超过75kW时，必须使用直接式液冷方案。AI算力密度的持续提升将推动液冷从“技术储备”转向“刚性需求”。
冷却市场空间测算：中性516亿美元
基于IDC数据，全球服务器市场规模2023-2028年CAGR约16%，带动冷却配套市场同步增长。每MW数据中心电力需求对应的冷却解决方案价值量约275-350万美元。中性情景下（每MW 313万美元、新增电力需求1.65万MW），2029年服务器冷却市场规模约516亿美元；悲观情景约358亿美元；乐观情景约700亿美元。
从增长驱动看，AI服务器占比提升是核心变量。AI服务器单机柜功率密度远高于通用服务器，单位算力对应的冷却价值量更高。随着Blackwell、Rubin等新一代GPU平台大规模部署，液冷渗透率有望从当前个位数快速提升至30%以上。冷却市场增速预计将显著高于服务器市场整体增速，液冷产业链正进入高速成长期。
液冷产业链相关公司梳理
表：液冷环节核心公司梳理| 公司 | 核心液冷产品/方案 | 2024年前三季度营收 | 核心看点 |
|---|
| Vertiv | 全链条液冷解决方案 | 约78亿美元（2024E） | 全球热管理第一，数据中心收入占比80% |
| 英维克 | Coolinside全链条液冷 | — | 液冷累计交付超1GW，“端到端”平台化布局 |
| 曙光数创 | 浸没液冷C8000 | 6.5亿元（2023） | 浸没相变液冷技术领先 |
| 高澜股份 | 冷板/浸没式液冷 | — | 字节12U浸没液冷模组供应商 |
| 申菱环境 | SKY-TEC干式冷却塔 | 19.8亿元 | 液冷收入为2023H1的6.5倍 |
| 东阳光 | 氟化液+浸没液冷 | 88.79亿元 | 氟化液核心供应商，投资芯索科技 |
液冷环节建议关注国内外核心供应商。Vertiv是全球数据中心热管理领导者，在热管理领域排名全球第一，2024年数据中心收入占比有望达80%，2024年预计收入78亿美元，直接受益于AI液冷需求爆发。英维克推出Coolinside全链条液冷解决方案，截至2024年9月液冷累计交付已超1GW，“端到端、全链条”平台化布局形成核心竞争力。
曙光数创专注浸没相变液冷技术，C8000方案主要应用于高密度和超高密度数据中心，满足科研、互联网等领域科学计算与AI计算需求。高澜股份可提供冷板式和浸没式多种液冷方案，为字节跳动提供业内首款一体式浸没液冷产品。申菱环境2024年上半年液冷产品营收约为2023年同期的6.5倍，增速亮眼。东阳光拥有华南地区唯一完整的氯氟化工产业链，已储备全氟聚醚和六氟丙烯三聚体氟化液，战略投资芯索科技实现浸没液冷技术布局，有望成为液冷冷却介质核心供应商。
