财通证券最新大模型系列报告给出了明确的投资建议——短期来看，Transformer架构依然是大模型的主流，AI算力基础设施的需求将持续增长。同时，替代架构和线性注意力等效率提升技术的突破将催生新的基础设施需求，从高性能GPU到液冷设备、从AI服务器到数据中心，整个产业链将受益于大模型计算效率革命和规模扩展的双重驱动。财通证券建议重点关注基础设施领域的公司，如英伟达、海光信息、寒武纪、协创数据、英维克、中科曙光、浪潮信息、润泽科技、欧陆通、曙光数创等。
Transformer架构短期主导——算力需求刚性增长
尽管RetNet、Mamba等替代架构在学术前沿表现亮眼，但Transformer架构在未来3-5年内仍将是大模型的主流。原因有三：第一，生态锁定——全球AI开发者已深度熟悉Transformer的编程范式和工具栈，替代架构的重置成本极高；第二，大规模验证不足——替代架构的验证多在1B-7B参数级别，Transformer已证明在100B+规模上的有效性，替代架构的规模化能力尚不确定；第三，硬件适配——GPU、TPU等AI芯片已针对Transformer深度优化（如NVIDIA的Transformer Engine、FlashAttention），新架构需要新一轮硬件-软件协同设计。因此，大模型的算力需求将继续保持刚性增长。GPT-4的训练成本已超1亿美元，GPT-5的预期成本可能更高；大模型推理的日常运营成本同样高昂——ChatGPT的每日推理成本估算达70万美元。随着模型规模的持续扩大和用户数的增长，算力需求仍在爆发。算力基础设施的投入确定性最高，AI芯片、AI服务器、数据中心等环节将持续受益。
替代架构与效率提升——催生新的基础设施需求
替代架构和效率提升技术虽然不会取代Transformer，但它们将改变算力需求的结构，催生新的基础设施机会。第一，更高效的计算意味着单位算力可处理更多任务，推动AI应用场景的扩张和应用普及，带动算力总需求的“量增”。第二，线性注意力的长序列处理能力可能催生新的AI应用（如AI写书、AI代码库分析、AI视频生成），这些应用对存储、网络和算力提出不同要求。第三，替代架构的多样化和定制化将推动AI芯片的专用化——从通用GPU向针对特定架构优化的ASIC（如Groq、Cerebras等）演化。第四，计算效率的提升将使推理从云端向边缘端（手机、PC、汽车）迁移，端侧AI芯片的需求将快速增长。此外，大模型训练和推理的能源消耗问题日益凸显，液冷设备、高效电源、低功耗芯片等“绿色算力”基础设施的投资机会值得关注。
产业链受益环节全景梳理——芯片、服务器、液冷、数据中心
AI基础设施产业链可分为四个核心环节。第一，AI芯片——英伟达（全球AI芯片龙头，H100/B200供不应求）、AMD（MI300系列追赶）、海光信息（深算系列国产替代）、寒武纪（思元系列AI训练芯片）。替代架构和线性注意力对芯片的算力架构和内存带宽提出新要求，但不会减少芯片需求，反而可能催生新架构的专用芯片。第二，AI服务器——浪潮信息（国内AI服务器龙头，与英伟达深度合作）、中科曙光（国产高端服务器）、协创数据（AI服务器ODM）。随着大模型训练和推理需求的增长，AI服务器出货量持续攀升。第三，液冷与散热——英维克（液冷解决方案龙头）、高澜股份、曙光数创（浸没式液冷技术）。大模型训练功耗持续攀升，液冷渗透率快速提升，IDC预计2023-2028年中国液冷服务器市场CAGR达47.6%。第四，数据中心——润泽科技（IDC运营）、欧陆通（服务器电源）。AI数据中心的建设加速，对供电、散热、网络等基础设施提出更高要求。
投资策略与风险提示
财通证券建议投资者从两条主线布局AI基础设施。短期主线是“确定性受益”——关注Transformer架构下算力需求的刚性增长，英伟达、海光信息、浪潮信息、英维克等公司的业绩确定性较高。长期主线是“弹性受益”——关注替代架构和效率提升技术催生的新需求，线性注意力、Mamba等架构的商用化将推动AI应用的普及和算力需求的“量增”，液冷、高密度电源、端侧芯片等环节的弹性较大。风险提示方面，需关注：技术迭代不及预期（若替代架构迟迟无法规模化，AI效率瓶颈可能延缓应用落地）；商业化落地不及预期（AI应用能否形成可持续的商业模式存在不确定性）；政策支持不及预期（地缘政治影响芯片供应）；全球宏观经济风险（企业IT支出削减影响算力需求）。财通证券维持计算机行业“看好”评级，持续关注全球各大模型厂商和学界的创新进展。
表：AI基础设施产业链核心环节与投资逻辑| 产业链环节 | 核心公司 | 受益逻辑 | 短期/长期 |
|---|
| AI芯片 | 英伟达、海光信息、寒武纪 | Transformer算力需求刚性增长 | 短期确定性高 |
| AI服务器 | 浪潮信息、中科曙光、协创数据 | 大模型训练/推理服务器出货量增长 | 短期确定性高 |
| 液冷散热 | 英维克、高澜股份、曙光数创 | 大模型功耗攀升，液冷渗透率提升 | 短期+长期 |
| 数据中心 | 润泽科技、欧陆通 | AI数据中心建设加速，供电/散热需求 | 短期+长期 |
| 替代架构芯片 | Groq、Cerebras（未上市） | 专用ASIC芯片机会 | 长期弹性 |
