东吴证券报告指出，澳矿正经历历史级的集中减停产潮。本轮锂价下行周期中已有八座澳矿宣布减停产，其中24H2七座密集落地，影响25年供给10万吨+。澳矿实际AISC成本基本在850美元以上，当前800美元矿价下50%以上供给仍亏现金。主要澳矿企业MRL、Liontown偿债压力显著，扩产停滞，不排除有破产重组可能。澳矿出清正成为碳酸锂供给侧最重要的变量。
八座澳矿集中减停产——历史级出清信号
上一轮周期中五座澳矿于18年底-20年10月陆续减停产，是锂价止跌的重要因素。本轮锂价下行自22年11月开始，出清力度更大——已有八座澳矿宣布减停产，其中24H2七座密集落地。Finniss年初暂停采矿，Q2完成处理原矿库存，25年预计无贡献。Cattlin计划25年上半年完成第3阶段采矿后转入养护，25年预计减少7万吨精矿（0.9万吨LCE）。Bald Hill于24年11月停产，选矿厂12月停产，25年实际无产量，减少1.5万吨LCE。Pilbara Ngungaju工厂24年12月1日起进入维护，25财年产量指引下调10万吨（1.1万吨LCE）至70-74万吨。Marion地下开发推迟，25财年指引30-34万吨，减少1-1.3万吨LCE。Wodgina暂不重启3号线，25财年指引42-46万吨。Kathleen Valley调整为27财年末达产，较此前推迟两年，减少4万吨LCE。减停产恢复时间上，Pilbara预计Ngungaju复产需4个月，采矿选矿均已停产的项目复产需1年左右。
澳矿成本曲线——50%供给在800美元矿价下亏现金
澳矿披露的FOB成本500-600美元/吨，但实际AISC成本（含权益金、运费、预剥离等资本开支）基本在850美元以上。PLS的AISC成本约870美元/吨（FY24含预剥离154美元、维持性资本支出97美元），Marion AISC成本870-970澳元（581-648美元），Wodgina 800-890澳元（534-595美元），Cattlin约800美元。在当前SC6锂精矿800美元/吨的矿价下，50%以上澳矿供给仍处于亏现金状态。因此，即便部分矿山宣布减产后股价有所反弹，但成本曲线右侧的矿山持续运营不具备经济性，出清具有持续性而非短期扰动。
澳矿企业财务压力——MRL和Liontown面临偿债风险
从PLS、MRL、Liontown、Core、IGO五家主要澳矿公司财务状况看，24年中现金余额合计159亿元，较年初下降27%；有息负债合计311亿元，较年初提升9%；已获利息倍数均呈大幅下滑趋势。MRL资产负债率维持44%高位，Liontown资产负债率大幅提升至33%，25年利息支出预计分别为23亿元、2亿元，而在手现金仅44亿元、6亿元。MRL全资控股的Bald Hill已停产，Liontown全资控股的Kathleen Valley可能有进一步减产风险。高债务压力下，澳矿企业扩产基本停滞，不排除出现破产重组的可能。澳矿的财务困境意味着即便锂价反弹，资本开支恢复也需要更长时间。
澳矿25年供给——同比基本持平，无增量贡献
Greenbushes 25年预计产160万吨精矿（折20万吨LCE），同比增2.5万吨LCE；Kathleen Valley爬坡贡献1.6万吨增量；但Marion减1.5万吨LCE、Bald减1.5万吨、Cattlin减0.9万吨、Finniss减0.5万吨，合计减量4.4万吨。综合看澳矿25年供给41.7万吨LCE，同比仅增0.5万吨。澳矿作为全球最大锂资源供应地（占24年供给31%），25年零增长对全球供给增速形成显著压制，是25年供给增速从19%降至18%的核心原因之一。
澳矿减停产对25年供给影响梳理| 矿山 | 减停产措施 | 影响25年产量 | AISC成本 |
|---|
| Pilgangoora | Ngungaju工厂维护，25财年指引下调10万吨 | 减少1.1万吨LCE | 约870美元 |
| Marion | 地下开发推迟，25财年指引30-34万吨 | 减少1-1.3万吨LCE | 581-648美元 |
| Bald Hill | 24年11月停产，选矿厂12月停产 | 减少1.5万吨LCE | 534-595美元 |
| Cattlin | 25年中转入养护状态 | 减少0.9万吨LCE | 约800美元 |
| Finniss | 年初暂停采矿，Q2处理完库存 | 25年无贡献 | — |
| Kathleen Valley | 达产推迟两年至27财年末 | 减少4万吨LCE | 402美元 |
| 合计 | | 减少约10万吨+ | |
