2024年白电板块涨幅领先（+39%），主要受益于红利风格、以旧换新政策和出口高景气三重催化。国投证券报告指出，白电龙头经营稳健、股息率高，美的/海尔/格力2025E PE仅13.7/11.6/7.3倍。以旧换新政策延续+新兴市场出口高景气+地产政策催化，白电、厨电头部企业配置价值凸显。
白电基本面——内销受政策拉动，外销高景气延续
内销方面，以旧换新政策刺激效果显著，2024Q4空冰洗内销量增速预计分别+25%/+10%/+15%。2025-2027年白电年均更新需求庞大，政策延续预期下内需有支撑。
外销方面，2024Q3家电对拉美出口+28%、对欧洲+22%。新兴市场家电普及率低、基建投资拉动需求，美国家电库存低位补库可期。白电龙头海外产能布局完善，关税加征影响可控。
行业集中度持续提升，头部企业份额稳固。空冰洗内销量份额中，美的/格力/海尔等头部品牌保持领先，规模效应强化盈利能力。头部企业净利率稳中有升，ROE维持15%-25%的较高水平。
估值与股息——低PE+高股息，防御与成长兼备
白电龙头估值处历史低位，股息率具吸引力。美的集团2025E PE 13.7倍、海尔智家11.6倍、格力电器7.3倍、海信家电10.2倍。格力PE不足8倍，股息率优势突出。
头部企业现金流充沛，分红比例维持高位。美的、格力、海尔近年分红比例均超50%。在低利率环境下，白电龙头兼具稳健业绩增长和较高股息回报，红利风格下配置价值凸显。
个股推荐：美的集团（目标价87.84元/买入-A）、海尔智家（目标价36.96元/买入-A）、格力电器（目标价56.96元/买入-A）、海信家电（目标价34.80元/买入-A）。
地产政策催化厨电估值修复
2024年下半年以来，国家从供给侧和需求侧密集出台房地产刺激政策。11月12个主要城市商品房成交套数同比正增长，为2月以来首次。地产销售回暖有望带动厨电龙头估值回升。
老板电器和华帝股份2024年前三季度收入增速逐季下滑，受竣工下行影响。随着商品房成交回暖转化为实际厨电需求（通常滞后6-12个月），厨电企业业绩有望改善。
新房销售增长与厨电企业估值关联度高。2016-2017年地产销售高景气期，估值贡献老板电器市值上涨超50%。随销售逐步回暖，厨电龙头估值有望修复。推荐老板电器（目标价28.35元/买入-A）、华帝股份（目标价9.75元/买入-A）。
表3：白电龙头2024-2025E估值与盈利预测| 公司 | 2024E归母净利润（亿元） | 2025E归母净利润（亿元） | 2025E PE | 投资评级 |
|---|
| 美的集团 | 385.4 | 420.1 | 13.7 | 买入-A |
| 海尔智家 | 193.3 | 217.2 | 11.6 | 买入-A |
| 格力电器 | 319.1 | 343.9 | 7.3 | 买入-A |
| 海信家电 | 32.1 | 37.3 | 10.2 | 买入-A |
| 老板电器 | 17.8 | 18.3 | 11.2 | 买入-A |
