国盛证券家电2025年度策略报告指出，白电板块攻守兼备，以旧换新政策延续确定性强，高股息提供安全边际。当前白电超龄服役比例较高——若以8年更新周期计算，空调、冰箱、洗衣机超龄服役量分别达2.28亿、1.62亿、1.39亿台，合计超5亿台；以10年周期计算合计超2.7亿台。2024年以旧换新政策带动5210万台销售，替换空间仍巨大。2025年政策无缝衔接，品类从8类扩至12类，空调可补贴3件。格力股息率5.24%、美的3.99%、海尔2.81%，估值处历史低位。
2026白电以旧换新空间测算：超龄服役5亿台，替换需求巨大
白电以旧换新的核心驱动力来自庞大的存量替换需求。国盛证券以2023年百户保有量和2020年人口普查数据为基数，测算白电超龄服役情况。若假设更新周期为8年（安全使用年限下限），空调超龄服役量达2.28亿台（超龄百分比33.7%）、冰箱1.62亿台（31.8%）、洗衣机1.39亿台（28.7%），合计超5亿台。即使按10年周期（安全使用年限上限）计算，合计超龄量仍达2.7亿台。而2024年以旧换新政策截至12月19日仅带动5210万台销售，替换进度不足10%（以8年周期计）或不足20%（以10年周期计）。替换空间巨大为2025年政策效果提供了坚实基础。
2024年以旧换新效果复盘：量价齐升，格局优化
2024年以旧换新政策激活需求，量价齐升明显。2024W35-48，7大家电品类线上量、价分别同比+20.3%、+5.5%，线下量、价分别同比+49.6%、+10%。截至12月19日，超3330万名消费者购买超5210万台产品。与2007-2013年上一轮政策不同，本轮政策期间一线品牌份额提升而非下滑——空调、冰箱线上CR3逐月提升，冰箱线下CR3提升趋势明确。主因本轮参与商家资格门槛较高（营收不达标的中小个体户无法参与）且补贴高能效产品（头部品牌产品矩阵更齐全），龙头受益更显著。
2025年政策延续：品类扩至12类，资金加码
2025年家电以旧换新政策无缝衔接，1月8日国务院吹风会明确加力扩围。核心变化：补贴品类从8类扩至12类（新增微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲）；空调产品最多可补贴3件；补贴标准维持售价的15%-20%；同一品类不占用2024年已享受资格。中央财政预下达810亿元，资金分配向实施较好地区倾斜。截至1月初已有十余省市明确延续政策，京东、苏宁等电商平台已上线补贴。政策延续性确定性强，白电龙头2025年业绩增长确定性高。
白电投资策略：攻守兼备，高股息+低估值
白电板块兼具防御与进攻属性。防守端：格力电器股息率5.24%（2023年分红/2024年末市值，中期分红每10股派10元）、美的集团3.99%、海尔智家2.81%，在10年期国债收益率1.6%的低利率环境下吸引力突出。进攻端：以旧换新政策延续+超龄服役替换空间巨大，空调、冰箱、洗衣机内销有望实现个位数增长。估值端：格力PE-TTM分位点13.7%、海尔30.1%、海信家电27.5%、长虹美菱9.9%，处于历史低位。重点推荐美的集团（PE-Forward 13.3X）、格力电器（PE-Forward 7.6X）、海尔智家（PE-Forward 11.4X），关注海信家电、长虹美菱。
表：白电超龄服役量测算| 品类 | 8年更新周期 | 10年更新周期 |
|---|
| 空调 | 2.28亿台（超龄33.7%） | 1.69亿台（超龄20.8%） |
| 冰箱 | 1.62亿台（超龄31.8%） | 0.60亿台（超龄11.9%） |
| 洗衣机 | 1.39亿台（超龄28.7%） | 0.73亿台（超龄12.9%） |
| 合计 | 5.29亿台 | 3.02亿台 |
