华泰研究2024年9月发布的《白酒：平稳过渡，韧性仍足》报告对白酒板块当前估值水平进行了历史分位数分析。报告指出，板块估值已处于近8年来的相对低位，高端白酒估值分位数更是触及历史底部。本文基于报告数据，深入分析白酒板块的估值现状、历史对比及潜在催化因素。
白酒板块整体估值处于历史低位，性价比凸显
截至2024年8月30日，SW白酒板块PE-TTM为19倍，位于2017年至今的19%分位数，意味着当前估值水平低于过去8年中约81%的时间段。在消费板块整体承压、市场风险偏好下降的背景下，白酒作为消费行业核心资产，估值已具备较高性价比。横向对比食品饮料各子板块，白酒估值分位数处于相对低位，与其他消费子行业的估值差距已明显收窄。
表5：白酒板块及各价格带历史PE分位数（截至2024.8.30）| 板块/价格带 | 当前PE-TTM | 17年以来分位数 |
|---|
| SW白酒板块 | 19x | 19% |
| 高端白酒 | - | 1% |
| 次高端白酒 | - | 14% |
| 区域龙头 | - | 1% |
高端白酒估值触及历史底部，区域龙头性价比突出
分价格带来看，高端白酒当前PE-TTM处于2017年至今的1%分位数，基本处于历史最低水平。贵州茅台将每年度分红率提升至不低于75%（过去5年常规分红均为51.9%），五粮液和泸州老窖亦保持稳健的分红政策，高股息属性进一步增强了高端白酒的配置价值。区域龙头（古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒等）当前PE-TTM处于17年至今的1%分位数，考虑其24H1普遍实现15%以上的收入增长和20%以上的利润增长，PEG角度更具吸引力。
估值与需求双重承压，中秋国庆成关键催化窗口
24Q2白酒板块盈利环比有所下滑，叠加市场对消费复苏持续性的担忧，板块估值受到业绩增速放缓和风险偏好下降的双重压制。华泰研究认为，当前白酒板块PE-TTM位于17年以来19%分位数，估值层面已充分反映了市场对需求疲软的悲观预期。展望下半年，消费层面的政策刺激和信心回升将是板块估值回暖的关键。中秋国庆旺季的白酒动销表现、主要单品批价走势将成为短期估值修复的核心观察指标，若旺季动销超预期，板块估值有望实现同步回升。
长期集中度提升逻辑不变，名优酒企成长空间仍存
短期估值承压不改行业长期向好趋势。华泰研究判断，行业扩容升级和集中度提升的主旋律不变，名优酒企仍将享受超越行业的成长速度。具体看三条投资主线：1）具备估值性价比的高端白酒（贵州茅台、五粮液、泸州老窖），品牌壁垒深厚、分红回报提升；2）经营韧性强的区域白酒龙头（古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒），基地市场优势稳固、大众价位红利持续释放；3）经济复苏提升下的弹性次高端酒企（山西汾酒等），有望在商务场景回暖后率先受益。
