东吴证券最新基金持仓分析报告显示，白酒板块主动基金持仓比例在24Q4进一步降至5.73%，环比下降1.24个百分点，23Q4-24Q4季末持仓分别为10.46%、10.58%、7.53%、6.97%、5.73%，呈现持续下台阶态势。高端白酒贵州茅台、五粮液、泸州老窖持股数量分别环比下降12.1%、7.2%、15.2%；次高端山西汾酒下降14.8%；区域酒企降幅更大，迎驾贡酒、老白干酒持股数量环比降幅超65%。需求不振、业绩预期下修、春节消费偏淡是白酒持仓持续下降的核心驱动。
白酒持仓五连降，超配比例持续压缩
白酒板块的基金持仓已连续五个季度下降。23Q4-24Q4季末白酒主动基金持仓比例分别为10.46%、10.58%、7.53%、6.97%、5.73%，24Q4环比下降1.24个百分点，降幅较Q3的0.56个百分点明显扩大。从超配比例看，白酒超配比例从23Q4的6.06%持续降至24Q4的2.34%，环比下降0.65个百分点，白酒的超配水平已降至2020年以来较低水平。白酒持仓的持续回落与板块基本面的探底进程同步。2024年下半年以来，白酒行业需求持续走弱，Q4动销依旧疲弱，商务及企业礼赠需求持续下滑，大众消费在春节前表现偏淡。市场对白酒全年业绩预期持续下修，导致基金持仓持续松动。此外，Q4市场风格更偏科技和红利，电子和银行板块获得明显加仓，资金从消费板块流出加速。
高端白酒持仓全面回落，五粮液排名逆势上升
高端白酒在24Q4遭遇全面减配，但个股间存在分化。贵州茅台24Q4主动基金重仓持股比例2.22%，环比下降0.35个百分点，重仓股排名从第2降至第4，持股数量环比下降12.1%，持有基金数从713家降至632家。五粮液24Q4主动基金持仓比例1.36%，环比下降0.15个百分点，持股数量环比下降7.2%，但重仓股排名从第7上升至第6，在高端白酒中相对表现最好。泸州老窖24Q4持仓比例降至1.23%以下，持股数量环比下降15.2%，重仓股排名掉出前20大。五粮液排名逆势上升反映部分基金在白酒板块内进行了调仓——从业绩压力更大的泸州老窖、山西汾酒向品牌力更强、估值更安全的五粮液集中。
次高端与区域酒企减仓幅度更大，分化加剧
次高端和区域酒企的减仓幅度显著大于高端白酒。山西汾酒24Q4持股数量环比下降14.8%，持有基金数从154家降至121家，重仓股排名掉出前20大。区域酒企方面，古井贡酒持股数量环比下降16.1%，今世缘下降43.2%，迎驾贡酒下降69.5%，老白干酒下降65.4%，顺鑫农业下降92.3%。区域酒企减仓幅度远大于全国性品牌，反映基金对地产酒在区域市场竞争加剧、增速放缓的担忧。洋河股份持股数量环比下降13.0%，持有基金数从24家降至16家。东吴证券认为，白酒板块内部的分化将持续——品牌力强、库存管理优秀、业绩能见度高的龙头有望率先企稳，而区域酒企和次高端品牌面临更大的基本面压力。
春节窗口与白酒板块投资节奏
2025年春节是白酒板块的关键验证窗口。当前春节前大众消费偏淡，商务及企业礼赠需求持续走弱，白酒基本面仍在探底过程中。东吴证券预计2025年白酒板块受益流动性改善叠加顺周期刺激加码，在24Q3-Q4基本面加速探底情况下，短期主要跟随宏观和指数。投资策略上，“节奏优于个股”，建议在节奏总体把握下低位适度布局。个股推荐产品组合均衡发力、业绩增长能见度高、库存风险较早出清的贵州茅台、山西汾酒、迎驾贡酒、今世缘，关注销售规模及估值修复空间较大的泸州老窖、珍酒李渡。
表：24Q4主要白酒个股主动基金持仓变动| 个股 | 持股数量环比变动 | 持有基金数变化 | 重仓股排名变化 |
|---|
| 贵州茅台 | -12.1% | 713→632 | 第2→第4 |
| 五粮液 | -7.2% | 396→352 | 第7→第6 |
| 泸州老窖 | -15.2% | 115→111 | 掉出前20 |
| 山西汾酒 | -14.8% | 154→121 | 掉出前20 |
| 古井贡酒 | -16.1% | 65→70 | — |
| 今世缘 | -43.2% | — | — |
| 迎驾贡酒 | -69.5% | 49→49 | — |
