东莞证券2025年2月14日食品饮料双周报引用酒业家调研数据指出，2025年春节白酒动销同比下滑约10%，但相较于2024年中秋呈现20%-30%的环比改善。报告认为，春节动销的环比回暖是积极信号，但同比下滑反映出行业需求复苏根基仍不稳固，节后需重点关注政策落地效果与渠道信心修复。
春节白酒动销全景：环比改善中的结构性分化
2025年春节旺季的白酒动销表现呈现出"同比承压、环比改善"的双重特征。根据东莞证券报告引用的酒业家调研数据，今年春节白酒动销同比下滑约10%，但相较于2024年中秋，2025年春节期间白酒动销整体提升20%-30%。同比下滑反映了行业仍处于深度调整期，但环比的明显改善则表明需求端存在边际修复动能。在动销回暖的背后，各价格带的分化更为显著。
高端白酒延续了一贯的稳定性，春节期间的批价和动销均表现平稳。飞天茅台2024散装批价从2月5日的2235元/瓶小幅上涨至2月13日的2245元/瓶，价格稳定性显著。八代普五和国窖1573批价分别维持在950元/瓶和870元/瓶，与月初持平。次高端白酒则继续承压，受商务宴席场景弱复苏的影响，次高端价格带动销表现相对疲软。而区域强势品牌成为本次春节动销中的结构性亮点，在返乡潮、宴席用酒需求、走亲访友等因素的共同催化下，性价比高的区域名酒产品表现明显更优。
价格带分化背后的消费逻辑
高端白酒的需求刚性在春节旺季再次得到验证。飞天批价的小幅上行（+10元/瓶）表明在送礼和高端宴请场景中，茅台的需求基础仍然稳固。五粮液和泸州老窖通过严格的渠道管控和精准的配额管理，将核心大单品的批价稳定在合理区间，为全年量价关系奠定了良好基础。次高端白酒的疲软则与宏观商务活动活跃度直接相关。企业年会、商务宴请等场景的恢复仍然缓慢，压制了次高端价位带的需求释放。区域强势品牌的优异表现则反映了另外一类消费逻辑——在返乡人流恢复和县乡消费升级的背景下，区域性名酒凭借更强的渠道渗透力和更具性价比的产品定位，在这一轮春节动销中抢占了更多份额。
节后跟踪的核心变量：批价、库存与政策
春节旺季过后，白酒行业进入传统的销售淡季，酒企的核心策略将从"旺销走量"切换为"控货挺价"。在节后时间窗口内，三个变量值得重点跟踪。第一是批价的稳定性。飞天批价在2245元附近能否守住、普五和国窖在现有价格水平上能否抵御淡季降价压力，将反映渠道的信心程度。第二是渠道库存的去化进度。春节动销环比改善为库存消化创造了条件，但同比下降意味着库存水位仍高于健康水平，节后库存去化的速度将影响酒企下一轮的发货节奏和业绩兑现。第三是政策落地对消费场景的催化效应。国务院常务会议提出"把提振消费摆到更加突出位置"后，后续促消费政策的具体方案能否形成对白酒消费的直接或间接拉动，是中长期判断需求拐点的关键依据。
表：春节前后核心白酒批价变动| 产品 | 2月5日批价（元/瓶） | 2月13日批价（元/瓶） | 变动幅度 |
|---|
| 飞天茅台2024散装 | 2235 | 2245 | +10元/瓶 |
| 八代普五 | 950 | 950 | 持平 |
| 国窖1573 | 870 | 870 | 持平 |
标的筛选逻辑与配置思路
在春节动销分化的背景下，投资标的的选择需要匹配各价格带的需求特征。报告建议关注确定性较强的高端白酒贵州茅台，公司2024年顺利实现15%的营收目标，同时计划未来三年现金分红总额不低于当年归母净利润的75%，并拟斥资30亿至60亿元回购股份，股息回报与估值安全边际兼具。次高端白酒中可关注山西汾酒，其在清香型品类中的龙头地位和全国化扩张能力构成差异化竞争优势。在区域强势品牌层面，具备较强渠道下沉能力和品牌认知度的区域龙头有望在消费复苏过程中获得更大的业绩弹性。
