东莞证券在报告中重点分析了白酒板块的估值水平与修复空间。当前申万白酒市盈率TTM约20倍，低于近五年与近十年均值水平。贵州茅台PE 23.94倍（11.41%分位），五粮液16.05倍（8.37%分位），泸州老窖13.57倍（6.46%分位）。2024Q4白酒公募基金配置比例10.2%，季环比下降1.2个百分点，处于近五年低位。东莞证券认为，在国内政策宽松、消费定调积极背景下，白酒估值存在修复空间。
白酒估值处于历史偏低水位
截至2025年3月26日，申万白酒市盈率TTM约20倍，低于近五年与近十年均值水平。2021年白酒板块PE峰值曾达70倍以上，当前估值已处于历史偏低区间。重点公司估值分位更低：贵州茅台23.94倍（11.41%分位），五粮液16.05倍（8.37%分位），泸州老窖13.57倍（6.46%分位），山西汾酒20.98倍（11.04%分位），古井贡酒16.90倍（5.68%分位）。多数白酒标的处于2019年以来10%分位以下，安全边际充足。
次高端标的估值分化明显，舍得酒业54.83倍（89.37%分位），酒鬼酒129.76倍（95.34%分位），反映市场对困境反转标的的高波动预期。整体来看，高端白酒估值处于历史极低分位，次高端白酒估值分化但部分标的已具备估值吸引力。
基金配置比例降至近五年低位
2024Q4白酒公募基金配置比例为10.2%，季环比下降1.2个百分点，处于近五年相对低位水平。自2024年以来白酒公募配置比例整体呈下降态势，反映消费弱复苏背景下机构对白酒板块的谨慎态度。从前二十大重仓股看，贵州茅台仍稳居前列，但五粮液、泸州老窖、山西汾酒排名有所变化。
在政策积极定调下，关注后续白酒基金配置比例回升趋势。历史上白酒板块的估值修复往往伴随基金配置比例的提升，当前配置低位意味着潜在的增配空间较大。
政策催化与估值修复的共振逻辑
白酒作为顺周期板块，其基本面与宏观经济周期呈相关性。2024年12月中央政治局会议提出“大力提振消费”，2025年3月《提振消费专项行动方案》从8个方面30项任务部署。在消费积极定调背景下，预计后续促消费政策力度和范围有望加大，白酒市场预期提升。
从业绩角度看，2024年规上白酒企业利润总额2508.65亿元（+7.8%），行业盈利仍在增长。贵州茅台2024年归母净利润857亿元（+14.67%），奠定行业基本盘。随着经济稳步复苏，白酒动销有望边际改善，全年业绩呈现前低后高态势。低估值+政策催化+业绩改善，白酒估值修复的三重逻辑正在积聚。
估值修复空间测算与投资建议
以贵州茅台为例，当前PE约24倍，近十年均值约36倍，修复至均值水平对应约50%空间；五粮液当前PE约16倍，近十年均值约30倍，修复空间更大。即使考虑消费复苏节奏，估值修复至近五年中位数仍有可观空间。
建议关注两条主线：第一，优选确定性，高端白酒贵州茅台、五粮液、泸州老窖；第二，关注前期超跌、困境反转的舍得酒业、水井坊等。白酒板块当前估值具备较高安全边际，政策催化下估值修复行情值得期待。
表：重点白酒上市公司估值对比（动态PE TTM）| 公司名称 | 当前PE | 最大值 | 最小值 | 中间值 | 百分位 |
|---|
| 贵州茅台 | 23.94 | 69.97 | 19.69 | 36.75 | 11.41% |
| 五粮液 | 16.05 | 66.99 | 12.97 | 29.58 | 8.37% |
| 泸州老窖 | 13.57 | 76.58 | 10.38 | 31.02 | 6.46% |
| 山西汾酒 | 20.98 | 129.06 | 14.92 | 46.21 | 11.04% |
| 古井贡酒 | 16.90 | 79.29 | 13.81 | 38.35 | 5.68% |
