白酒板块正经历从“追求速度”到“重视质量”的预期转折。国盛证券研报显示，24Q2白酒板块收入同比增长11.1%（环比Q1的14.9%降速），归母净利润同比增长12.1%。高端酒收入+14.2%保持平稳，贵州茅台/五粮液/泸州老窖Q2收入分别+17%/+10%/+11%；区域酒整体+7.6%但徽酒古井贡酒（+16.8%）和迎驾贡酒（+19.0%）延续高增；次高端+8.6%内部分化显著（汾酒+17%、水井坊+16% vs 舍得-23%、酒鬼-13%）。Q2白酒行业主动降速释放渠道压力，预收款方面茅五增长彰显龙头韧性，为中秋国庆及2025年春节旺季构建更良性基础。当前行业分化延续，高端酒和区域酒龙头仍是确定性最强的配置方向。
Q2预期转折——环比降速释放压力
24Q2白酒板块收入926亿元（同比+11.1%），较Q1的14.9%环比降速3.8pct。归母净利润337.6亿元（同比+12.1%），同样较Q1的16.3%有所放缓。行业淡季叠加动销平淡，各大酒企经营策略趋于理性——聚焦渠道库存消化、价格体系维护、经销商体系优化，报表节奏放缓下“增长质量大于增长速度”。
预收款和现金流出现分化与拐点。截至24H1末白酒板块预收款378.3亿元（同比+38.4亿、环比-20.6亿），高端酒预收款204.9亿（同比+75.8亿、环比+33.9亿），其中五粮液预收款表现最突出；次高端和区域酒预收款基本处于同比和环比均下滑状态。贵州茅台、五粮液展现出较强现金回收能力（Q2销售收现分别+36.6%），其他白酒淡季叠加终端动销偏淡下表现一般。现金流分化是行业经营质量分化的直接映射。
高端酒——稳健增长+强现金回收
高端酒在Q2展现出最强的业绩韧性。24Q2高端酒收入同比+14.2%（茅台+17%、五粮液+10%、泸州老窖+11%），归母净利润同比+13.2%。除收入端平稳运行外，预收与现金流表现突出——五粮液预收款同比和环比明显增加，贵州茅台预收款亦有增长，泸州老窖预收款环比微降但同比微增。
毛利率方面，高端酒Q2毛利率86.9%（同比+0.6pct）保持稳定；净利率因销售费用率及税金及附加率提升降至47.0%（同比-0.7pct）。贵州茅台宣布2024-2026年现金分红规划，每年现金红利总额不低于当年归母净利润的75%，树立行业分红标杆。高端酒龙头凭借品牌壁垒和渠道掌控力，在行业调整期仍能维持平稳增长和优质现金流，是白酒板块的“压舱石”。
区域酒——徽酒α持续，结构升级趋势明确
区域酒Q2收入同比+7.6%，归母净利润同比+7.7%，增速虽环比降速但徽酒表现超预期。古井贡酒Q2收入+16.8%、归母净利润+24.6%，迎驾贡酒Q2收入+19.0%、归母净利润+28.0%，均保持高双位数增长。安徽市场相对动能充足，古井和迎驾两家徽酒延续良好势头。
区域酒产品结构普遍上移，毛利率Q2同比+1.3pct。古井贡酒24H1毛利率80.4%（+1.5pct），迎驾贡酒73.6%（+2.6pct），口子窖75.8%（+2.0pct）。消费弱复苏背景下区域酒产品升级相对有优势，且与自身单品生命周期和势能更相关。今世缘Q2收入+21.3%、归母净利润+14.8%，苏酒区域龙头同样稳健。区域酒的确定性和成长性兼备，是白酒板块当前最具性价比的配置方向。
次高端——分化加剧，老白干超预期
次高端Q2收入同比+8.6%，归母净利润同比-4.6%，是三大价格带中利润表现最弱的板块。山西汾酒Q2收入+17.1%、归母净利润+10.4%，保持平稳增长；水井坊Q2收入+16.6%、归母净利润+74.4%，受益低基数超预期；老白干酒Q2收入+9.0%、归母净利润+59.1%，业绩超预期。舍得酒业Q2收入-22.7%、归母净利润-90.3%，酒鬼酒Q2收入-13.3%、归母净利润-59.9%，大幅下滑。
次高端盈利能力下移明显，Q2毛利率同比-2.8pct，产品结构下移致毛利率承压；净利率同比-3.0pct。销售费用率13.7%（同比-0.1pct）保持平稳，但收入端下滑导致费用率被动抬升。次高端酒企分化本质上是品牌力、渠道力、产品生命周期差异的综合反映，老白干酒（河北龙头）、水井坊（高端化战略）等正走出独立行情。
表：白酒三大价格带24Q2核心指标对比| 价格带 | 收入同比 | 归母净利同比 | 毛利率同比 | 净利率同比 | 代表公司表现 |
|---|
| 高端酒 | +14.2% | +13.2% | +0.6pct | -0.7pct | 茅台+17%、五粮液+10% |
| 次高端 | +8.6% | -4.6% | -2.8pct | -3.0pct | 汾酒+17%、老白干+59% |
| 区域酒 | +7.6% | +7.7% | +1.3pct | +0.1pct | 古井+25%、迎驾+28% |
