中国白酒行业正经历深度调整期的去库存阶段。海通国际研究报告显示，2025年1月次高端及以上白酒收入同比下降6.8%，大众及以下白酒同比下降21.4%，后者已连续12个月负增长。贵州茅台、五粮液等头部品牌因需求改善和厂家控货推动价格回升，但经销商对持续涨价缺乏信心，优先考虑去库存、少打款。次高端与大众白酒渠道压力分化明显，去库存周期仍在延续。
次高端及以上白酒：价格回升但去库存压力仍大
2025年1月次高端及以上白酒行业收入510亿元，同比下滑6.8%。进入元旦和春节旺季，消费环比继续改善，但同比延续前几个月低迷态势。需求改善、厂家控货，推动产品价格出现回升，特别是贵州茅台、五粮液等头部品牌。茅台批价在春节旺季保持稳定，五粮液普五通过控货挺价策略实现价格回升，反映了头部品牌在行业调整期的较强定价能力。
然而，价格回升并未根本扭转渠道端的去库存压力。多数名酒库存虽逐渐下降，但经销商对持续涨价缺乏信心。在经历了2024年的价格倒挂和库存积压后，经销商经营策略已从“囤货待涨”转为“快进快出”，优先考虑去库存、少打款、少进货。白酒厂家回款面临较大压力，预计收入负增长将持续，2月降幅可能扩大。
从历史经验看，白酒行业去库存周期通常持续12-18个月。本轮调整自2024年初开始，次高端及以上白酒已进入去库存后半段，但需求端复苏力度仍偏弱，预计2025年上半年行业整体仍处于调整期。头部品牌凭借品牌力和渠道管控能力有望率先企稳，次高端品牌压力仍较大。
白酒行业1月表现对比| 品类 | 1月收入（亿元） | 同比增速 | 核心特征 |
|---|
| 次高端及以上白酒 | 510 | -6.8% | 价格回升、库存下降、回款压力大 |
| 大众及以下白酒 | 220 | -21.4% | 连续12个月负增长、品牌渠道力弱 |
大众及以下白酒：连续12个月负增长，回款压力更大
大众及以下白酒行业1月收入220亿元，同比下滑21.4%。从2024年2月开始，该品类已连续12个月负增长，且降幅波动较大，未见明确企稳信号。国家统计局数据显示，12月全国白酒产量同比下降7.6%，从6月开始增速下降并转负，1-12月累计同比下降1.8%，产量收缩趋势与收入下滑相互印证。
春节备货对大众及以下白酒产品影响相对较小。这一品类的消费场景以日常自饮和低端宴请为主，春节旺季的边际拉动弱于次高端及以上产品。目前商家经营重心仍放在降库存、保现金上，备货意愿较低。
与次高端及以上产品相比，大众及以下白酒经销商库存压力较小——单品价格较低，库存占压资金有限。但由于品牌力弱、渠道力弱，回款压力更大，收入降幅也大于次高端及以上白酒企业。中小酒企在行业调整期面临更大的生存压力，行业整合加速，头部酒企通过品牌和渠道优势持续挤压中小酒企市场份额。
2024年白酒产量趋势与行业调整
国家统计局数据显示，2024年12月全国白酒产量同比下降7.6%，从6月开始增速下降并转负，1-12月累计同比下降1.8%。产量数据的持续收缩验证了行业整体需求偏弱的判断。与疫情前相比，白酒产量已从峰值大幅回落，行业从“量增价升”进入“量缩价稳”的新阶段。
产量收缩的背后是多重要素的叠加。需求端，宏观经济增速放缓影响商务宴请和礼品消费。库存端，2023年末渠道库存处于高位，2024年全年以去库存为主旋律，经销商减少进货导致厂家出货量下降。消费趋势端，年轻一代饮酒习惯变化、健康意识提升，白酒消费频次和单次饮用量均有所下降。
2025年展望：行业调整仍将继续，但去库存接近尾声。预计2025年上半年白酒行业整体收入仍将承压，但随着渠道库存降至合理水平、厂家控货挺价策略见效，下半年有望逐步企稳。头部品牌凭借品牌力和渠道管控能力将率先走出调整期，中小酒企则面临更大的生存压力。
去库存周期下的投资逻辑切换
白酒行业从“渠道扩张驱动”转向“动销驱动”，投资逻辑相应切换。在去库存周期中，渠道库存水平和动销趋势成为比短期业绩更重要的跟踪指标。经销商从“囤货待涨”转为“快进快出”的经营模式，要求厂家更加注重终端动销而非向渠道压货。
头部品牌凭借品牌溢价和渠道管控能力，在行业调整期展现出更强的韧性。贵州茅台、五粮液等头部品牌通过控货挺价策略维护价格体系稳定，市场份额在行业调整期反而有所提升。次高端品牌在需求偏弱和渠道去库存双重压力下，2025年仍面临较大挑战。
大众及以下白酒的整合加速，中小酒企出清、市场份额向头部集中的趋势明确。具备品牌、渠道、资金优势的区域龙头有望在行业调整期实现份额提升。建议关注贵州茅台（品牌力最强、价格体系稳定）、五粮液（控货挺价策略见效）等头部品牌，以及具备区域竞争优势的大众白酒龙头。
