海通国际报告显示，白酒行业调整仍在深化。2025年2月次高端及以上白酒收入480亿元，同比下滑7.2%；大众及以下白酒收入160亿元，同比下滑13.5%，自2024年2月以来连续13个月负增长。春节过后宴席场景需求回落，叠加高基数效应，同比降幅进一步扩大。供给端山西汾酒、洋河股份、今世缘等越来越多企业控制发货，价格呈现“节前少涨节后少跌”特点。多数名酒库存逐渐下降，但经销商对持续涨价缺乏信心，打款仍不积极。白酒行业去库存周期延续，渠道生态重构仍在进行。
次高端及以上白酒降幅扩大，控货去库存成主旋律
2月次高端及以上白酒收入480亿元，同比下滑7.2%；1-2月累计收入990亿元，同比下滑7.0%，降幅较24年Q4有所扩大。春节过后宴席场景需求回落，叠加去年同期基数较高，同比降幅进一步扩大。供给方面，山西汾酒、洋河股份、今世缘等越来越多企业对部分产品、部分地区控制发货，主动控货去库存。
价格方面，尽管批价跌多涨少，但跌幅多数在5-20元区间，春节前后呈现“节前少涨节后少跌”特点。库存方面，多数名酒库存逐渐下降，但由于对持续涨价缺乏信心，经销商还是优先考虑去库存、少打款、少进货。这一“控货挺价”策略短期内将压制收入增速，但有助于渠道生态的长期健康修复。
大众白酒连续13月负增长，社会库存去化是主因
大众及以下白酒2月收入160亿元，同比下滑13.5%；1-2月累计收入380亿元，同比下滑18.3%。从2024年2月开始，连续13个月负增长。但需注意监测口径为生产企业出厂数据，如此降幅不代表实际开瓶情况，二者偏差主要来自社会库存去化。
与次高端及以上产品相比，大众白酒经销商库存压力较小。但由于品牌力弱、渠道力弱，回款压力更大，收入降幅也大于次高端及以上白酒企业。光瓶酒和区域品牌受消费降级和名酒下沉双重挤压，行业洗牌加速。具备品牌和成本优势的头部光瓶酒企业有望在行业整合中提升份额。
经销商信心不足，打款积极性持续低迷
经销商层面，多数名酒库存逐渐下降，但经销商对持续涨价缺乏信心，优先考虑去库存、少打款、少进货。这一行为模式反映了渠道对行业景气度的谨慎预期。白酒行业过去依赖的“涨价预期驱动打款”模式正在失效，渠道生态面临重构。
从价格表现看，春节前后呈现“节前少涨节后少跌”特点，批价跌幅多数在5-20元区间，并未出现大幅杀跌。说明供给端控货措施有效，但需求端疲软使得价格上行缺乏支撑。行业正处于“以时间换空间”的去库存阶段，渠道信心修复仍需时日。
行业展望，去库存周期延续，Q2起低基数效应可期
展望后续，白酒行业去库存周期预计仍将延续。多数名酒库存逐渐下降但尚未恢复健康水平，经销商打款积极性低迷，行业调整仍在深化。供给端越来越多企业加入控货行列，有助于缓解渠道压力。
从基数效应看，2024年Q2起白酒行业收入基数开始走低，预计Q2起同比降幅有望逐步收窄。但行业景气度的根本改善仍有赖于终端动销的实质性回暖。具备品牌力、渠道管控能力和产品结构优势的头部酒企有望率先走出调整期。建议关注贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖等行业龙头。
白酒行业月度收入变化趋势| 月份 | 次高端及以上（亿元） | 同比 | 大众及以下（亿元） | 同比 |
|---|
| 2024年12月 | 330 | — | 250 | — |
| 2025年1月 | 510 | — | 220 | — |
| 2025年2月 | 480 | -7.2% | 160 | -13.5% |
| 1-2月累计 | 990 | -7.0% | 380 | -18.3% |
