国元证券食品饮料2025年度策略报告指出，白酒板块正处于主动降速去库存的战略调整期。2024年前三季度白酒上市公司收入3400.63亿元（+9.27%），归母净利1316.97亿元（+10.68%），但Q3收入增速降至0.73%，酒企主动放缓发货节奏消化渠道库存。规上白酒产量连续七年收缩，行业进入存量竞争阶段，头部企业凭借品牌力与规模优势持续受益集中度提升。当前白酒板块PE 18.61倍处于近10年5%分位，分红率约56%、股息率2.8%，降息背景下性价比凸显。
2026白酒行业进入主动降速阶段，渠道健康度优先于短期增长
2024年白酒行业的核心变化是头部酒企从“追求增长”转向“维护渠道健康”。前三季度白酒上市公司收入增速从Q1的14.67%逐季降至Q3的0.73%，归母净利增速从15.75%降至2.05%，Q3的主动降速并非需求崩塌，而是酒企在渠道库存压力下的战略性调整。2024年前11个月中国烟酒零售额同比增长5.20%，终端动销仍保持正增长，酒企的发货节奏放缓更多是渠道去库存的主动性行为。这种“以时间换空间”的策略有助于维护价格体系和渠道利润，为中长期健康发展奠定基础。部分公司前三季度节奏略慢于年初目标，预计2025年将以消化库存、稳定价格为核心任务。
白酒产量连续七年收缩，集中度提升趋势延续
2017年以来，规上白酒产量从高点持续回落，2023年规上白酒总产量较2016年下降66.93%。但规上企业产量2018-2023年CAGR仅-2.48%，降速缓慢，2024年前11个月同比-0.60%，降幅持续缩窄趋于平稳。产量收缩并非需求崩溃，而是行业从“量增”向“价增”的结构性转型——消费者喝得少了但喝得更好了。规上白酒企业收入增速长期向烟酒零售额增速（+5.20%）回归，头部酒企凭借品牌壁垒和渠道管控能力持续收割市场份额。2016年至今，上市白酒企业收入CAGR约15%，远超行业整体，集中度提升是白酒行业最核心的结构性趋势。
分红率持续提升，白酒板块股息回报优势凸显
白酒企业现金流稳健，随着扩产高峰期进入尾声，近年来分红比例持续提升。2023年白酒行业分红率约56%，领先食品饮料各子板块。2024年茅台、五粮液在前三季度进行了两次分红，积极回报股东。当前白酒板块PE（TTM）18.61倍，处于近10年5%分位，股息率约2.8%，在降息背景下性价比突出。头部酒企凭借强品牌力及规模优势，盈利能力及现金流表现优异，具备持续高分红基础。高端白酒（茅台、五粮液、泸州老窖）护城河宽阔，持续受益集中度提升，业绩韧性强，在估值低位、股息率提升的双重支撑下，配置价值显著。
表：核心上市酒企2024年前三季度增长与全年目标对比| 公司 | 2024年目标 | 2024年前三季度增长 |
|---|
| 贵州茅台 | 营业总收入同比增长15%左右 | 营业总收入同比增长16.91% |
| 五粮液 | 营业总收入双位数增长 | 营业总收入同比增长8.60% |
| 泸州老窖 | 营业收入同比增长不低于15% | 营业收入同比增长10.76% |
| 山西汾酒 | 营业收入同比增长20%左右 | 营业收入同比增长17.25% |
| 古井贡酒 | 营业收入244.50亿元，同比增长20.72% | 营业收入190.69亿元，同比增长19.53% |
| 今世缘 | 总营收122亿元左右，同比增长约20.79% | 总营收99.42亿元，同比增长18.85% |
