东兴证券2025年2月发布的深度报告对白银工业需求进行了精细拆解。工业用银已占全球白银总消费的58%，且这一比例仍在上升。在工业需求内部，电子电气领域以68%的份额占据绝对主导，其中光伏行业单一项就贡献了工业需求的33%。新能源汽车、环氧乙烷催化剂、钎焊合金等构成剩余部分。本文将从行业分布、区域集中度、细分领域增速三个维度，剖析白银工业需求的结构性特征与演变趋势。
工业用银占白银总消费近六成，是需求增长的绝对主力
2024年全球白银总需求37,918吨，工业需求22,110吨，占比58%。从历史演变看，工业需求占比从2019年的52%持续提升至2024年的58%，且预计2027年将进一步升至60%。工业需求对白银总需求的重要性不断提升。实物投资与首饰需求占比则从约40%降至约35%。这一结构变化反映了白银正从贵金属属性向工业金属属性迁移，其价格逻辑中商品属性权重上升。2019-2024年间，工业需求累计增长5,829吨，贡献了总需求增量的87.3%，其CAGR 6.3%也显著高于总需求的4%。工业需求的弹性远强于其他终端，一旦经济周期或产业政策出现边际变化，白银需求波动幅度将更加明显。
电子电气领域占工业需求近七成，光伏为最大单一子项
工业需求内部，电子电气以15,102吨（68.3%）独占鳌头。电子电气包含光伏（7,217吨，33%）、汽车（约2,280吨，10%）和其他电子电气（5,605吨，25%）。其他电子电气主要指电网改造升级中的开关、变压器、断路器中的银合金触点，以及3C电子产品中的电接触材料、薄膜开关等。这些应用具有耗银分散但刚性强的特点，受宏观经济及基建投资影响。光伏行业的强势增长是电子电气领域扩张的核心驱动——2019-2024年光伏用银CAGR达25.4%，远高于电子电气整体8.2%的增速。钎焊合金和焊料（1,612吨，7%）主要用于家电、航空航天、建筑等，因中国建筑业下行而基本持平。其他工业（5,396吨，25%）包括环氧乙烷催化剂（占比最大）、水净化、食品包装、医疗等，环氧乙烷催化剂因下游洗染、电子、医药、农药等产业扩张而保持温和增长。
工业白银消费区域高度集中，中国占比40%引领增长
从区域分布看，2023年东亚地区工业用银12,115吨（占全球60%），北美4,174吨（21%），欧洲2,302吨（11%），南亚及其他地区合计1,764吨（8%）。国别层面，中国以8,124吨（40%）位居第一，且2023年同比大增44%，主要受益于光伏装机量爆发。美国（3,984吨，20%）与日本（3,048吨，15%）分列二三位，两国需求较为稳定，年均分别在3,765吨和3,283吨附近波动。中国占比的快速提升改变了全球白银工业需求格局，也使得中国光伏政策、新能源汽车产业政策对全球白银需求的影响显著放大。印度虽在银饰银器需求中主导，但在工业需求中份额较小。东兴证券预测，2025-2027年中国仍将是工业白银需求增长的主要贡献力量，光伏与新能源车双轮驱动下，中国工业用银占比或进一步升至42%以上。
钎焊合金与其他工业：稳定器角色，环氧乙烷催化剂值得关注
钎焊合金和焊料（约1,600吨/年）是工业需求中的稳定器。其下游覆盖家电、制冷、航空航天、电力设备等，虽然单耗不大但应用广泛。近年来受中国房地产新开工面积减少影响，钎焊合金需求有所承压，预计2024-2027年CAGR仅0.9%，绝对量从1,612吨微增至1,654吨。其他工业（约5,400吨/年）中，环氧乙烷催化剂是最重要的子项，其需求与乙烯工业扩张相关，并反映在回收银中废环氧乙烷催化剂银回收量的高企。此外，银在医疗（抗菌敷料、医疗器械）、净水（银离子杀菌）、AI（高端连接器）等新兴领域也有应用，目前体量虽小，但具备长期增长潜力。东兴证券预测其他工业CAGR约1.9%，2027年达5,712吨。工业需求的分化格局意味着，把握光伏和新能源这两条主线，即可覆盖白银工业需求增量的绝大部分。
2024E全球白银工业需求分行业及预测（吨）| 行业分类 | 2024E | 2025E | 2026E | 2027E | CAGR（2024-27） |
|---|
| 电子电气-光伏 | 7,217 | 7,560 | 7,934 | 8,156 | 4.2% |
| 电子电气-汽车 | 2,280 | 2,566 | 2,799 | 2,926 | 8.7% |
| 电子电气-其他 | 5,605 | 5,605 | 5,605 | 5,605 | 0.0% |
| 钎焊合金和焊料 | 1,612 | 1,611 | 1,639 | 1,654 | 0.9% |
| 其他工业 | 5,396 | 5,499 | 5,605 | 5,712 | 1.9% |
| 工业合计 | 22,110 | 22,841 | 23,582 | 24,053 | 2.8% |
