在白银矿端供给进入刚性低速增长的背景下，回收银正成为白银供应增量的主要来源。东兴证券《白银行业深度1》报告数据显示，2019-2023年回收银产量由4,609吨增至5,556吨，CAGR达4.8%，占回收+矿产合计白银供应比例由15%增至18%。中国回收银产量CAGR高达13.4%，为全球增速的三倍，期间增量483吨占全球增量的51%。工业回收银（含银废环氧乙烷催化剂）贡献了70.3%的回收增量。本文从区域格局、来源结构、增长驱动力三个维度，分析回收银产量的增长趋势与持续性。
回收银产量占比持续提升，中国与印度为两大增长极
在矿端供应收缩的背景下，回收银成为白银供应端最具成长性的细分领域。2019-2023年回收银产量CAGR达4.8%，由4,609吨增至5,556吨，占回收+矿产合计白银供应比例由15%升至18%。分区域观察，2023年全球回收银产量最高的三个地区是东亚（1,729吨，31.1%）、北美（1,370吨，24.7%）和欧洲（985吨，17.7%）。国家层面，美国（1,241吨，22.3%）、中国（1,221吨，22%）和印度（529吨，9.5%）为前三大回收国，CR3高达53.8%。中国是全球回收银产量增长的核心驱动力。2019-2023年间，中国回收银产量由738吨增至1,221吨，CAGR达13.4%，约为全球复合增速的三倍，产量占比从16%提升至22%。期间中国回收银产量增长483吨，占全球回收银总产量增长（947吨）的51%。中国回收银产业的蓬勃发展得益于两方面：一是银价持续增长的市场驱动，二是政府规划下的产业集群发展。湖南永兴县2023年处理含稀贵金属废料127万吨，综合回收利用的稀贵金属达28种，生产白银4,550吨，白银产量连续15年居全国第一。科技创新与工艺升级——如贵研资源高效电化学法回收周期缩短50%、辅料消耗减少10%——进一步推动了行业发展。
全球回收银产量分国别变化（2019-2023年）| 国家/地区 | 2019年（吨） | 2023年（吨） | 增量（吨） | CAGR |
|---|
| 中国 | 738 | 1,221 | +483 | 13.4% |
| 美国 | 1,144 | 1,241 | +97 | 2.1% |
| 印度 | 205 | 529 | +324 | 26.8% |
| 全球 | 4,609 | 5,556 | +947 | 4.8% |
工业回收银贡献七成增量，含银废环氧乙烷催化剂为核心驱动力
回收银来源分为五类：工业、摄影业、首饰业、银器和银币。工业回收银产量最高且增长最稳定，2023年产量3,092吨，占比56%。2019-2023年工业回收银由2,426吨增至3,092吨，年平均增幅6.3%，累计增量666吨，占回收银合计增量（947吨）的70.3%，为回收银产量增长贡献了主要弹性。含银废环氧乙烷催化剂回收是工业回收银增长的核心动力。环氧乙烷催化剂是一种常用的化学灭菌剂，在医疗设备灭菌、食品辅助灭菌、化妆品消毒等方面广泛应用。银具有高效、高选择性的特点，且在反应过程中不产生有毒物质，因此是制备环氧乙烷的常用催化剂。废环氧乙烷催化剂的替换周期较短，工厂平均更换周期仅为两年半，因此回收量较高且稳定。同时，单个催化剂中的白银装填量受益于白银催化的无毒特征，在环保要求之下维持上升趋势，进一步推动了工业回收银产量的持续增长。
首饰与银器回收对银价高度敏感，摄影回收结构性下滑延续
首饰与银器回收量对白银价格具有显著的敏感性。2020年伦敦白银价格年内累计上涨47.7%至26.49美元/盎司，首饰回收同比大增33.3%至1,033吨，银器回收同比增长17.8%至740吨。2021-2023年银价波动（-15%、+4.6%、-2.1%），首饰与银器回收量稳定在1,068吨和750吨的均值附近，未出现大幅回落。这是因为银价在经历2020年大涨后始终处于较高区间（2020-2024五年均价23.81美元/盎司，较2015-2019五年均价16.36美元/盎司上升46%），现阶段银饰与银器回收量对银价下行具备一定抗跌能力。2024年银价年内上行20.7%至28.91美元/盎司，Metal Focus预测银饰与银器回收量将呈现增长态势，推动2024年白银总回收量增长5%至5,834吨，达12年来最高水平。摄影业回收银则呈现持续结构性下滑，2019-2023年由672吨降至535吨，年平均跌幅-5.7%，占比由15%降至10%。下滑主要源于档案资料数字化普及带来的产业结构变化——X光片制造量持续下滑带动X光片回收量连续下降。预计摄影回收将延续结构性收缩趋势，2024年或同比下降7%至498吨。
2025-2027年回收银产量年均增速有望维持4%
展望2025-2027年，回收银的产量增长逻辑仍未改变。含银废环氧乙烷催化剂的回收将随着较短的使用周期（约两年半）而延续；首饰与银器回收将随着白银价格维持相对高位而扩大；摄影用银回收的结构性收缩或随着产业转型完成而逐渐收窄，降幅趋缓。预计2025-2027年间回收银产量将维持4%的年平均增速，由2024年的5,834吨增长至2027年的6,562吨。回收银产量的持续增长将在一定程度上弥补矿端供给增速缓慢的影响，但由于回收银基数较小（2024年预计仅占总供应18%），短期内难以完全对冲矿端刚性供给的约束，白银总供应仍将维持低速增长（2024-2027年CAGR约1.2%）。
