全球白银总供应正在进入一个前所未有的低速增长周期。东兴证券发布的《白银行业深度1：全球白银供给将进入刚性低速增长新阶段》报告显示，2019-2024年白银总供应年均增速仅0.5%，预计2024-2027年CAGR约为1.2%。矿端供给的刚性特征与回收银的稳步增长相互对冲，共同塑造了白银供应的低速增长格局。本报告系统梳理白银总供应的历史轨迹与未来趋势。
白银总供应增速创历史低位区间
2019-2024年期间，全球白银供应由31111吨增至31915吨，累计增幅仅2.6%，年平均增速仅0.5%【13†L4-L10】。矿端供给年均增速-0.2%与回收银年均增速4%的分化趋势显著，回收银产量占比由15%提升至18%【13†L4-L10】。白银供给的刚性特征在有色金属品种中极为突出，其供应增速远低于铜、锌等工业金属的同期扩张速度。
矿端供给刚性制约总供应弹性
独立银矿白银产量占比仅约28%，伴生矿产量占比超过70%，约55%的白银产出为基本金属的副产品【14†L7-L12】。这一结构性特征导致矿企关于白银的经济效益和开采计划受铜、铅、锌等市场影响严重，白银矿端供应的价格弹性被大幅削弱【14†L7-L12】。银矿项目运作周期较长，平均在十年左右（勘探周期5-6年，建设周期4-5年），从现阶段矿企资本开支计划观察，并未有大量级的矿山投产可改变矿端供应格局【14†L7-L12】。
回收银增长难以完全对冲矿端停滞
2025-2027年间，回收银产量预计维持4%的年均增速，环氧乙烷催化剂回收随较短使用周期延续，首饰与银器回收随银价增长而扩大【14†L4-L12】。然而，回收银产量的提升短期内难以完全抵消矿端供应增速缓慢的影响【14†L4-L12】。预计2024-2027年全球白银供应量将由31915吨增长至33039吨，期间CAGR约为1.2%【14†L4-L12】。白银总供应将维持较低增速的常态化格局。
供应低速增长对银价的支撑逻辑
在白银总供应维持低速增长的背景下，需求端的边际变化将更显著地影响银价走势。矿端生产成本的趋势性上移对银价形成成本支撑——矿企增产意愿的提升需要更高的银价涨幅来覆盖边际成本的上升【9†L15-L20】。与此同时，白银在光伏、新能源汽车等工业领域的应用持续扩张，供需缺口的潜在扩大为银价提供了上行驱动【5†L10-L15】。
全球白银总供应历史与预测
全球白银总供应量（单位：吨）| 年份 | 矿端供给 | 回收银 | 总供应 | 总供应yoy |
|---|
| 2019 | 26039 | 4609 | 31111 | 0.0% |
| 2020 | 24365 | 5111 | 29778 | -4.3% |
| 2021 | 25785 | 5403 | 31235 | 4.9% |
| 2022 | 26025 | 5504 | 31582 | 1.1% |
| 2023 | 25830 | 5556 | 31436 | -0.5% |
| 2024E | 26034 | 5834 | 31915 | 1.5% |
| 2025E | 26164 | 6067 | 32282 | 1.1% |
| 2026E | 26295 | 6310 | 32655 | 1.2% |
| 2027E | 26426 | 6562 | 33039 | 1.2% |
