华源证券2025年电子行业策略报告指出，2024年11月全球半导体销售额达578亿美元，同比增长20.7%，创历史新高，连续八个月环比增长。技术创新催生需求涌现，AI加持下的产业大周期即将到来。本文基于华源证券研报，从大周期与小周期两个维度解析半导体周期复苏的逻辑与节奏。
大周期与小周期的共振——AI开启新一轮产业大周期
半导体行业周期可分为大周期和小周期。技术创新决定了大周期的演绎，过去二十年笔电和智能手机先后带来长达数年的产业大周期；供需关系决定了小周期的波动，库存水位的周期性变化带来行业的阶段性波动。
2024年全球半导体市场空间约6110亿美元，下游需求中智能手机占比32%、笔电25%、汽车17%、工业14%、消费电子11%。随着AI在手机、笔电、IoT领域的持续渗透，以及自动驾驶、数据中心、工业自动化的发展，新一轮产业大周期即将到来。AI驱动下的需求释放，将推动半导体行业进入长达数年的向上周期。
月度销售额578亿美元创历史新高，北美中国领涨
2024年11月全球半导体销售额达578亿美元，同比增长20.7%，环比增长1.6%，创有史以来最高月度销售总额。月度销售额连续实现八个月环比增长，同比销售额连续第四个月增长超过20%。
分地区看，北美地区受益AI数据中心的强烈需求，2024年11月半导体销售额大幅增长54.9%至195.0亿美元；中国地区受益周期性回暖及AI数据中心建设，半导体销售额增至161.8亿美元，同比增长12.1%，按地区看位列全球第二。中美两大市场合计占全球61.7%，AI算力需求成为本轮周期复苏的核心驱动力。
库存水位合理，产业链健康度支撑周期上行
从小周期角度看，2023Q3-2024Q2行业进入补库周期，景气度温和复苏。2024Q2至今，补库周期告一段落，但产业链整体库存水平处于合理水平，下游应用创新持续涌现。
从微观层面验证，以CIS、射频、IoT为代表的泛消费类市场普遍在2021年下半年达到收入高点后经历调整，2024年近两个季度持续改善，部分企业单季度收入回归历史新高或创历史新高。晶圆代工环节，大陆地区代工订单“China for China”现象导致中芯国际稼动率恢复节奏明显好于友商。库存水位健康叠加下游创新，2025年行业周期仍将维持向上势头。
设备支出维持高位，300mm晶圆厂三年支出4000亿美元
SEMI预计2025-2027年全球300mm晶圆厂设备支出将达创纪录的4000亿美元。Logic和Micro总投资1730亿美元，依托先进节点工艺及技术和成熟制程产品驱动；存储行业设备支出预计1200亿美元以上。
2024年全球半导体制造设备总销售额增至1130亿美元（+6.5%），晶圆制造设备WFE部门2024年1010亿美元（+5.4%），预计2025-2026年增长14%至1230亿美元。DRAM设备销售额增长35.3%至188亿美元，NAND设备约93亿美元（2025年预期+47.8%）。设备端高景气进一步验证半导体大周期开启。
全球半导体月度销售额关键数据（2024年11月）| 地区 | 销售额（亿美元） | 同比增速 |
|---|
| 全球 | 578 | +20.7% |
| 北美 | 195.0 | +54.9% |
| 中国 | 161.8 | +12.1% |
| 亚太其他 | 146.4 | — |
| 欧洲 | 44.5 | — |
| 日本 | 39.7 | — |
