薄膜电容作为EV类零部件中技术壁垒较高的细分赛道，在新能源汽车、光伏储能、数据中心UPS、柔性直流输电等多个领域均有广泛应用。天风证券研报指出，薄膜电容在温度、频率等方面表现稳定，契合数据中心UPS发展趋势。法拉电子作为全球薄膜电容龙头，2024年营收创历史新高，海外产能布局加速推进。
薄膜电容行业概述与法拉电子龙头地位
薄膜电容器是以金属箔或金属化薄膜作为电极，以聚酯膜、聚丙烯膜等塑料薄膜作为电介质的电容器。相比电解电容，薄膜电容具有更低的寄生效应、温度频率稳定性好、耐高纹波电流能力强、自修复特性等优势。基膜是薄膜电容最重要的原材料，占据材料成本的60%至70%。
法拉电子在2023年中国新能源汽车直流支撑薄膜电容市占率达38.8%。在全球新能源汽车市场占有率达35%以上，在全球光伏发电领域市场份额超65%。2024年公司实现营收47.72亿元，同比增长22.99%，营收创历史新高。2024年薄膜电容产品销量同比提升14.83%至26.56亿只，单价同比提升6.75%至1.70元。
新能源车与光储驱动薄膜电容需求扩容
新能源汽车是薄膜电容最大的增量市场。2024年中国新能源汽车产销分别完成1288.8万辆和1286.6万辆，同比分别增长34.4%和35.5%。薄膜电容在新能源汽车中主要应用于电机驱动系统的DC-Link电容、车载充电机、空调压缩机等场景。法拉电子新能源汽车业务占公司总收入比重50%以上。
光伏与储能领域是薄膜电容另一重要应用场景。2024年中国逆变器全年出口金额为87.24亿美元。法拉电子在光伏逆变器领域全球市占率超60%，是华为、阳光电源、固德威等主流逆变器供应商。2024年受欧洲去库存影响，逆变器出口金额同比下降16%，但下半年以来逐月恢复。
法拉电子24Q2毛利率环比修复至34.9%，主要得益于光伏业务需求恢复及产能利用率提升。公司在各部门积极推行降本增效工作，提高设施利用率，单季度期间费用相对稳定，随规模提升成本得到有效分摊。
数据中心UPS打开薄膜电容第二增长曲线
薄膜电容在UPS（不间断电源）中起到稳压、噪声去除等重要作用。用于UPS的薄膜电容器在噪声去除和电压稳定化方面发挥关键作用。随着云技术和数据中心的发展，UPS需求持续增加，薄膜电容重要性同步提升。
高频化技术可提高UPS电源的转换效率、降低能耗和噪音；大功率化则能满足大型数据中心对UPS电源高功率输出的需求。薄膜电容相比其他电容在温度、频率等方面表现稳定，契合数据中心UPS发展趋势。法拉电子工业控制方面的下游客户有麦格米特、ABB、西门子和台达等，有望在数据中心领域发挥优势。
柔性直流输电是薄膜电容另一新兴应用场景。随着中国柔性直流输电技术发展，直流支撑电容器依赖进口的问题日益突出。2017年起，中国对柔性直流输电用直流支撑电容器的研发提上议程，国家电网、南方电网及各大院校相继专题研究，有望逐步实现国产替代。
海外布局加速与基膜降本打开利润率空间
法拉电子2020至2022年资本开支大幅增加，2021年资本开支同比增长130%。2024年8月公司公告投资不超过1亿元人民币设立匈牙利子公司，主营薄膜电容器生产制造。2024年境外收入10.06亿元，同比增长8.09%，占总收入比重21.07%。
基膜供给释放有望推动成本下降。2020至2022年聚丙烯薄膜价格不断上涨，铜峰电子聚丙烯膜销售均价从3.54万元/吨涨至6.28万元/吨。铜峰电子2023年定增项目达产后新能源薄膜产能将从1400吨提升至4100吨，其中第一条产线2023年Q4已开始生产。法拉电子实现了薄膜电容器用金属化薄膜材料的自主研发生产，通过合作开发和内部持续创新建立了独有的设备和材料供应链体系。
表：法拉电子分季度财务数据| 季度 | 营收（亿元） | YOY | 归母净利（亿元） | YOY | 毛利率 |
|---|
| 23Q1 | 9.3 | 11% | 2.3 | 13.1% | 37.7% |
| 23Q2 | 10.4 | 13% | 2.6 | 14.2% | 39.8% |
| 24Q1 | 9.8 | 5% | 2.2 | -6.8% | 33.1% |
| 24Q2 | 11.4 | 9% | 2.7 | 2.5% | 34.9% |
| 24Q3 | 13.2 | 47% | 2.9 | 31.0% | 34.2% |
