东吴证券保险行业深度报告指出，2024年保险行业负债成本呈现持续下降趋势。金监总局先后下发通知下调产品预定利率并建立动态调整机制，传统险预定利率从3.0%降至2.5%，分红险从2.5%降至2.0%。分红实现率普遍从往年100%降至20%-40%，万能险结算利率降至2.5%-3.1%。本文基于东吴证券研报，深入分析保险行业负债成本的变化趋势与影响。
预定利率动态调整机制建立，传统险研究值为2.34%
2024年8月，金监总局下发《关于健全人身保险产品定价机制的通知》，将普通型产品预定利率上限从3.0%下调至2.5%（9月1日起），分红险从2.5%下调至2.0%、万能险从2.0%下调至1.5%（10月1日起）。9-10月产品切换完成，头部公司已上市新传统险和分红险产品。
2025年1月10日，中国保险行业协会披露传统险预定利率研究值为2.34%。当前传统险预定利率最高值2.5%较研究值高出16个基点，未触发调整阈值（连续2个季度高出25个基点）。动态调整机制使负债成本与市场利率同步下行，预定利率与5年期LPR、5年期定存、10年期国债收益率挂钩。
分红实现率普遍降至30%，万能结算利率全面下调
2024年各寿险公司分红实现率普遍大幅下降。中国人寿从65.11%降至34.09%，平安人寿从83.91%降至32.40%，泰康长寿账户从117.50%降至39.17%，新华人寿从23.20%降至19.36%，人保人寿从96.07%降至36.13%。分红实现率从往年普遍100%降至20%-40%区间。
万能险结算利率同样全面下调。行业万能险结算利率大致在2.5%-3.1%之间，较去年同期已大幅下降。分红实现率与万能结算利率的同步下调，使险企刚性负债成本有望逐步降低。
打平收益率持续下降，利差损风险缓释
随着预定利率下调和分红实现率回落，行业打平收益率（保险公司实现盈亏平衡所需的投资收益率）近年来持续走低，已从2020年的3.4%逐年降至2023年的2.7%。打平收益率的下降意味着保险公司对投资收益率的要求降低，利差损风险得到缓释。
但需注意，当前10年期国债收益率已降至2%以下，已低于部分存量保单的预定利率，存量业务的利差损风险仍需关注。新业务的负债成本已大幅下降，增量业务的利差损风险可控。
负债成本下降对资产配置的启示
负债成本下降对保险资金配置具有重要影响。一方面，打平收益率下降意味着保险公司对投资收益率的刚性要求降低，可接受更低收益率的资产配置，债券等固定收益资产的配置空间扩大。另一方面，负债成本下降后，保险公司对权益资产波动的容忍度可能提升，有助于推动权益配置比例提高。
从产品结构看，传统险预定利率下降后，分红险和万能险的相对吸引力提升。分红险的“保底+浮动”机制使保险公司与客户共担利率风险，有利于降低行业的系统性利差损风险。
部分寿险公司分红实现率变化（%）| 公司 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 |
|---|
| 中国人寿 | 115.45 | 92.02 | 65.11 | 34.09 |
| 平安人寿 | 94.21 | 89.07 | 83.91 | 32.40 |
| 泰康（长寿账户） | 152.11 | 143.00 | 117.50 | 39.17 |
| 新华人寿 | 176.11 | 154.70 | 23.20 | 19.36 |
