开源证券2025年非银金融春季策略报告指出，2024年前三季上市险企新业务价值（NBV）延续高质量增长，停售驱动新单高增叠加价值率改善是核心驱动力。开门红产品策略全面转向分红险，预计将缓解利差损风险并优化行业格局。个险渠道转型持续见效，银保1+3网点放开利好负债端高质量增长，2025年NBV有望延续10%以上增速。
2024年NBV高增，价值率改善三因素驱动
2024前三季上市险企NBV增速较中报延续扩张：中国人保（可比口径）+113.9%、新华保险（非可比）+79.2%、中国太保（非可比）+37.9%、中国平安（可比）+34.1%、中国人寿（可比）+25.2%。停售驱动个险新单期缴同比正增长，中国平安个险新单全年+8.8%，中国太保个险新单期缴+9.7%，中国人保期交首年+8.9%。
价值率提升主要受益三方面因素：一是预定利率连续两年调降（传统险从3.5%降至2.5%）；二是银保渠道报行合一降本增效，渠道佣金下降约30%；三是险企主动调整产品期限结构，中国人寿前三季10年期及以上首年期交保费同比+17.7%，占比+4.3pct。保单继续率持续改善，中国太保前三季13/25个月继续率分别97.5%/92.3%，同比+2.0/+8.2pct。
分红险转型：缓解利差损，优化行业格局
2024年9月起传统险预定利率下调至2.5%，分红险保证利率2.0%加浮动利率后上限3%相对更具收益率优势。中保协统计显示，10月1日至11月19日新上人寿保险中分红型占比接近一半。上市险企开门红产品全面向分红险倾斜，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险主力产品均包含分红型选项。
分红险转型的战略意义在于：长端利率趋势下行背景下，分红险有利于缩短资负久期差、调节负债成本，VFA模型下资负匹配度提升。同时，分红险更考验险企投资能力，头部险企投资端优势凸显，中长期利好行业格局优化。当前主流分红型储蓄险30年期保底IRR约1.5%-1.7%，含浮动收益后IRR约2.4%-2.7%，在低利率环境下仍具竞争力。
渠道端：个险企稳产能提升，银保放开网点限制
个险渠道规模企稳回升。中国平安Q3末人力36.2万人同环比+0.6%/+6.5%，新增人力中“优+”占比同比+4pct。中国人寿总人力69.4万人环比+1%，绩优人力规模和占比双提升。上市险企人均产能延续提升，中国平安代理人人均NBV同比+54.7%，中国人寿/中国太保人均新单保费同比+18%/+15%。
银保渠道方面，报行合一落地一年来价值率明显提升，银行网点1+3合作限制取消（2024年5月政策落地），单一网点可销售更多险企产品，叠加低基数效应，2025年银保新单有望持续改善。此外，个险渠道报行合一预计将落地，借鉴银保经验，短期关注新单增长，中长期利好价值率提升。养老、医疗、普惠保险需求依旧旺盛，预定利率动态调整机制建立利于缓解利差损风险。
2025年NBV展望：预计全年同比+10%
展望2025年，个险渠道转型见效、分红险中长期需求可期，开门红有望延续高质量增长。开源证券预测，2025Q1上市险企NBV同比增速：中国人寿+8.2%、中国平安+10.4%、中国太保+11.3%、新华保险+12.4%、中国人保+15.0%。全年来看，中国人寿+7.1%、中国平安+9.2%、中国太保+10.3%、新华保险+11.3%、中国人保+9.2%。价值率改善仍是核心驱动，新单保费在分红险转型下短期或有波动，但长期质量提升趋势明确。保险板块负债端稳健增长的基本面为估值修复提供坚实支撑。
表：上市险企NBV增速预测（可比口径）| 公司 | 2023A | 2024E | 2025Q1E | 2025E |
|---|
| 中国人寿 | +14.0% | +20.6% | +8.2% | +7.1% |
| 中国平安 | +36.2% | +27.5% | +10.4% | +9.2% |
| 中国太保 | +30.8% | +37.4% | +11.3% | +10.3% |
| 新华保险 | +65.0% | +89.7% | +12.4% | +11.3% |
