2023年年报中，上市险企集中下调了精算假设——长期投资回报假设从5%统一降至4.5%，风险贴现率下调1-2个百分点不等。这一调整对内含价值（EV）影响有限（-0.7%至-5.5%），但新业务价值（NBV）受冲击显著（-8.9%至-24.4%）。东吴证券认为，2024年利率加速下行背景下，上市险企2024年报可能继续下调相关假设，进一步压实EV评估可靠性，其中对NBV的影响将大于EV。
2023年精算假设调整内容与影响
长期投资回报假设：五家上市险企统一由5%下调至4.5%。风险贴现率：国寿/太保/新华下调2pct（至8%/9%/9%）、平安下调1.5pct（至9.5%）、人保下调1pct（至9%）。对EV影响：中国人寿-3.3%、平安集团-0.7%、太保集团-4.2%、新华保险-5.2%，整体影响有限。对NBV影响明显更大：中国人寿-10.2%、平安-20.8%、太保-8.9%、新华-24.4%（按旧假设回溯）。
为何NBV影响远大于EV？
EV是存量业务价值，假设调整影响存量但占比较小；NBV反映当年新业务，假设下调对当期新业务价值评估直接影响更大。新业务期限长、未来投资回报不确定性高，风险贴现率和投资回报假设下调对NBV的边际影响更为显著。假设调整后EV/NBV评估结果更审慎可靠，但NBV增速可能面临基数调整后的放缓。
VIF敏感性上升，存量高成本业务风险仍存
2024H1上市险企NBV对投资回报率敏感性下降（预定利率下调影响），但有效业务价值（VIF）敏感性提升。投资回报率下降50BP情景下，NBV减少20.5-43.6%，VIF减少21.4-48.1%。VIF敏感性扩大反映高成本业务续期保费积累，存量业务对利率下行的脆弱性仍在增加。
2024年报假设调整展望
2024年利率加速下行（全年-88bps），十年期国债收益率一度降至1.6%以下，远低于2023年假设调整时的利率水平（约2.5-2.7%）。预计2024年报上市险企将继续下调长期投资回报假设和风险贴现率，假设调整幅度可能与2023年类似。EV影响预计在-3%至-6%区间，NBV影响预计在-10%至-25%区间。假设持续下调将压实EV可靠性，但短期对NBV增速形成压制。
表：2023年精算假设调整对EV/NBV影响| 公司 | EV影响 | NBV影响（旧假设回溯） | 风险贴现率 |
|---|
| 中国人寿 | -3.3% | -10.2% | 10%→8% |
| 中国平安 | -0.7% | -20.8% | 11%→9.5% |
| 中国太保 | -4.2% | -8.9% | 11%→9% |
| 新华保险 | -5.2% | -24.4% | 11%→9% |
