在超长期国债收益率低于主流产品预定利率上限已成常态的背景下，保险资金提高权益配置比例成为增厚投资收益的重要方向。招商证券测算，中观情形下2025年保险行业资金运用余额增速约10%，对应规模约35万亿；若股票和证券投资基金占比从当前的13.2%提升至14%左右，对应增量约7000亿。低利率、新准则和产品转型三大变量正在共同推动险资权益投资的结构性变化。
2025年资金运用余额：预计35万亿，增速约10%
保险资金最主要的来源是保费收入形成的各项准备金。2024年储蓄险销售热潮沉淀下来的续期保费较为稳定，为2025年资金运用余额增长提供了基础。招商证券测算，中观情形下2025年保险行业原保险保费收入约5.88万亿（同比+8%），资金运用余额增速约10%，对应规模约35万亿。
乐观情形下若保费增速达14%、资金运用余额增速约7%，对应33.77万亿；悲观情形下若保费增速6%，余额增速约12%对应35.35万亿。无论哪种情形，保险资金运用余额在2025年突破35万亿是大概率事件，为权益投资提供了充足的增量资金来源。
权益配置比例：有望从13.2%升至14%，增量约7000亿
当前保险行业股票+基金投资占比为13.2%，处于历史中位偏低水平。在长端利率中枢持续下行（10年期国债收益率1.6%、30年期1.8%续创新低）的背景下，固定收益类资产配置难度加大，提高权益投资比例有望成为增厚投资收益的重要方式。
招商证券测算，若2025年股票和证券投资基金占比提升至14%左右，对应权益投资增量约为7000亿。需要指出的是，这一增量并非全部来自新流入资金，还包括存量权益资产市值的自然增长。但即便考虑市值因素，净增配规模亦相当可观。
低利率+新准则+产品转型：权益配置的三重驱动
低利率、新准则和产品转型是2025年保险投资环境的三大关键词，共同推动权益配置结构变化。
低利率方面，12月中央政治局会议指出要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，预计2025年央行降息降准力度将明显加大，利率中枢可能维持低位。固定收益类资产收益率持续走低，倒逼险资向权益要收益。
新准则方面，2023年上市险企已执行新准则，非上市保险公司最晚需于2026年1月1日正式执行，部分公司预计2025年提前切换。新准则下高股息股票计入FVOCI科目可屏蔽股价波动对利润表的影响，配置高股息资产的制度驱动力增强。
产品转型方面，在监管鼓励浮动收益型产品背景下，分红险有望重回行业C位。新准则下分红险对应的FVTPL资产公允价值波动会被CSM吸收后再逐期释放，大幅降低股票价格波动对当期损益的影响。海外市场分红险账户也大多配置更高比例的权益类资产，在平滑波动后给客户提供更高回报。
保险业资金运用余额及权益投资规模测算| 假设情形 | 保费增速 | 余额增速 | 余额规模 | 权益占比 | 权益增量 |
|---|
| 乐观 | 14.0% | 7.0% | 33.77万亿 | 13.5% | -- |
| 中观 | 8.0% | 10.0% | 34.72万亿 | 14.0% | 约7000亿 |
| 谨慎 | 6.0% | 12.0% | 35.35万亿 | 14.5% | -- |
2025年权益配置方向：高股息为底仓、多元化拓展
权益投资方面，高股息股票对险资仍具有中长期战略配置价值。新准则下配置高股息股票并指定计入FVOCI科目，能有效避免持有期价差直接体现在利润表，股息收入提升也有助于缓冲净投资收益下降幅度。叠加监管部门出台政策鼓励上市公司优化分红方式，上市公司分红意愿或进一步提升。
险资在把握好红利策略配置节奏和投资安全边际的同时，预计也将坚持风格均衡化、策略多元化。一方面持续加仓沪深300等宽基指数ETF和红利ETF，另一方面注重对细分行业赛道投资主题ETF的挖掘，灵活应对市场变化。
