保险资金投资收益在经历2023年低位后，2024年迎来显著改善。2023年保险公司年化财务收益率和年化综合收益率分别为2.23%和3.22%，同比分别下降153bps和增加139bps。2024年以来资本市场回暖带动保险资金投资收益大幅改善，行业整体投资收益率回升，综合收益率水平增幅明显。截至2024年9月末保险资金运用余额32.15万亿元，较2023年末增长16.18%。大公国际预计2025年债券投资仍将是保险资金配置主要方向，权益资产配置需求将继续提升。本报告基于大公国际2025年1月发布的《保险行业2025年信用风险展望》，深入分析保险投资收益率变化。
保险投资收益率变化总览
2023年在资本市场波动及长端利率下行背景下，保险行业整体投资收益率呈下降趋势。2023年年化财务收益率2.23%同比下降153bps，年化综合收益率3.22%同比增加139bps。2024年以来资本市场回暖带动投资收益大幅改善，行业整体投资收益率回升，综合收益率增幅明显。基于人身险公司与财产险公司在资金规模、久期匹配需求等方面的差异，股市波动对人身险公司综合收益率的影响较为显著。2024年1-10月10年期国债收益率整体继续下行，与1年期期限利差在0.38%-0.80%之间窄幅震荡。
资产配置结构：债券仍是绝对核心
截至2024年9月末保险资金运用余额32.15万亿元，较2023年末增长16.18%。从配置结构看，债券投资始终是保险资金最主要配置方向，占比已从2015年末35%增至2023年末45%。债券的稳定收益、固定期限和较低风险特征能够满足保险资金对久期、安全性、收益性和流动性等方面的要求。非标资产方面，资管新规推进和部分房企违约风险暴露导致非标资产质量和供给下降，其他投资配置比例自2017年以来持续下降，但优质非标资产仍是重要配置方向之一。
权益投资：监管引导中长期资金入市
在长端利率下行背景下，叠加新金融工具准则应用影响，保险公司将更倾向于把资金投向高分红、高股息股票，同时适度增加以权益法核算并对当期利润波动影响较小的长期股权投资。2024年以来监管政策继续引导中长期资金入市，优化保险资金权益投资政策环境，鼓励险资投资相关权益类资产。大公国际指出，资本市场回暖带动权益投资收益改善，但资本市场波动对保险公司利润的影响仍需关注。资产配置的优化调整、收益与风险平衡的把控仍是保险公司持续发力的方向。
资产负债匹配与未来配置方向
基于资产负债久期匹配的需求，长期债券仍是保险资金配置的主要资产。在长端利率整体处于低位、非标资产配置持续压降的背景下，保险公司面临资产端收益匹配负债端刚性成本的压力。大公国际预计2025年债券投资仍将是保险资金配置主要方向；在长端利率下行及资本市场回暖预期下，叠加监管政策对长期资金入市的引导，保险资金对权益资产的配置需求将继续提升。2024年11月《保险资产风险分类暂行办法》发布，扩大资产风险分类范围、完善三大类资产分类标准，帮助保险机构准确评估投资风险，引导保险公司加强全面风险管理能力。
表：保险资金运用结构变化（占比）| 资产类别 | 2015年末 | 2023年末 | 变化趋势 |
|---|
| 债券 | 约35% | 约45% | 持续上升 |
| 其他投资（含非标） | 约35% | 约25% | 持续下降 |
| 权益类 | 约15% | 约15% | 基本稳定 |
