保险公司债券融资规模在2023年达到峰值后，2024年继续保持高位。2024年1-10月8家保险公司发行债券11只共募集资金798亿元，债券品种包括10(5+5)年期资本补充债券及无固定期限资本债券。AAA级债券发行利差大多维持在1.60%以下，AA+级普遍高于同期AAA级，级别分化趋势明显。截至2024年10月末，行权日在2025年的债券规模达890.50亿元。大公国际预计2025年受存续债到期行权规模较大、保险资本消耗加快等因素影响，保险公司发债需求仍将处于高位。本报告基于大公国际2025年1月发布的《保险行业2025年信用风险展望》，深入分析保险债券融资利差变化。
保险债券融资规模与品种变化
2023年是保险公司发债高峰，新债发行规模和只数均达近年峰值。2024年1-10月8家保险公司在境内发行债券11只，共募集资金798亿元，债券类型包括资本补充债券（10(5+5)年期）及无固定期限资本债券（永续债）。截至2024年10月末，我国保险公司资本市场存续债券合计98只，债券余额3723.20亿元。其中资本补充债券85只存续规模3145亿元，永续债11只存续规模557.70亿元，次级定期债券2只存续规模20.50亿元。永续债的推出使保险公司的债券品种进一步丰富，开拓了核心资本补充新渠道。
发行利差：AAA与AA+级别分化明显
从不同债券级别的发行利差看，级别分化趋势较明显。AAA级债券发行利差大多维持在1.60%以下，AA+级普遍高于同期AAA级（均维持在2.00%以下），AA级及以下发债成本较高。受发债主体经营风险、有增信措施的债券发债主体级别相对较低等因素影响，AAA级债券利差差异性相对较大。2024年以来受市场环境影响，AAA级和AA+级债券发行利差整体下行。大公国际预计2025年高等级债券发行利差随市场利率变化将进一步收窄。
存续债到期行权压力分析
截至2024年10月末存续的98只债券中，行权日主要集中于2025-2026年及2028年。保险公司发行资本补充债券如第5年不赎回，大部分设置了票面利率上调条款，因此大多数保险公司选择在第5年赎回并发行新一期资本补充债券。2025年到期行权规模合计890.50亿元，叠加规则Ⅱ过渡期延长至2025年底带来的资本补充压力，预计2025年保险公司发债需求将维持高位。存续债发债主体共54家（财险13家、寿险36家、保险集团1家、再保险4家），主体级别以AAA为主占比66.67%。
信用质量：行业整体稳定，个别风险暴露
2024年1-11月仅幸福人寿主体评级被下调，调降原因包括股权质押冻结比例高、银保渠道单一受“报行合一”冲击、非标违约规模较大、2023年净亏损、偿付能力承压。存续债券债项级别分布在BBB+至AAA之间，AA级及以上合计占比83.67%。2024年1-10月发债8家险企中7家为寿险、1家为财险，发债主体级别以AAA为主。大公国际指出，个别保险公司信用风险有所暴露，但我国保险公司高信用等级占比仍很高，保险行业整体信用质量将保持稳定。
表：保险公司债券发行与利差数据| 指标 | 数据 |
|---|
| 2024年1-10月发债规模 | 798亿元（11只） |
| 存续债券余额（2024年10月末） | 3723.20亿元（98只） |
| 2025年到期行权规模 | 890.50亿元 |
| AAA级债券发行利差 | 大多<1.60% |
| AA+级债券发行利差 | 大多<2.00% |
| 发债主体AAA占比 | 66.67% |
