保险资管业债权投资计划作为创新型产品的核心品种，自2021年峰值以来已连续三年下滑。中诚信国际《保险资产管理行业研究》报告数据显示，2024年债权投资计划登记规模6,177.33亿元，同比降幅扩大至16.03%；登记数量375只，同比减少69只。在化债政策深化、贷款利率下行、优质资产荒三重压力下，债权投资计划呈现区域向华东集中、行业向交通基建集中的双重结构特征。本文基于报告数据，深入拆解债权投资计划的收缩逻辑与结构性演变趋势。
债权投资计划总量收缩但结构特征持续演变
债权投资计划作为保险资金服务实体经济的重要载体，2019至2021年曾经历高速发展，登记规模于2021年达到峰值【3†L6-L8】。此后受经济增长放缓、化债背景下基投公司融资政策收紧等因素影响，登记规模与数量均转为负增长【3†L8-L11】。2024年降幅进一步扩大，全年登记债权投资计划375只，较上年同期减少69只，降幅15.54%；登记规模同比下降16.03%至6,177.33亿元【3†L12-L14】。在总量收缩的同时，产品的区域投向、行业投向和信用等级结构持续演变，折射出保险资金配置策略的深层调整。
华东区域集中度突破51%，浙江一省占比近两成
债权投资计划的区域投向近年来持续向华东区域集中。2024年华东区域投向规模占比大幅上升13.90个百分点至51.68%，已超过全国半数【3†L17-L19】。华中及华北区域分别为第二大及第三大区域投向，而东三省和西北区域的投资占比近年来持续下降【3†L17-L19】。从省份层面看，浙江区域占比最高，达19.42%；江苏、广东、四川、湖北、安徽、河南和山东占比在6%至10%之间；福建与北京占比在3%至5%之间【3†L19-L22】。华东区域尤其是浙江的集中度持续提升，反映出保险资金在区域选择上更倾向于经济发达、财政实力雄厚的地区，以规避尾部风险。
2024年债权投资计划主要投向省份分布| 省份 | 占比范围 | 区域 |
|---|
| 浙江 | 19.42% | 华东 |
| 江苏、广东、四川、湖北、安徽、河南、山东 | 6%-10% | 华东/华南/华中/西南 |
| 福建、北京 | 3%-5% | 华东/华北 |
交通运输占比升至44%，不动产投向近乎腰斩
行业投向上的结构变化同样显著。2024年交通运输行业登记规模占比进一步增长至44.02%，连续三年为债权投资计划的第一大行业投向【4†L7-L9】。基础设施大类整体数量与登记规模占比均超过80%，其中园区基础设施占比15.03%、社会民生占比10.34%为重点投向【4†L9-L11】。与此同时，商业、办公不动产作为重要的非基础设施投向，占比持续下滑——2022年为22.82%，2023年降至17.55%，2024年进一步下滑至11.05%【4†L11-L12】。不动产投向占比的持续萎缩，与房地产行业景气度下行及保险资金风险偏好收紧高度相关。市政行业因2024年协会细分统计口径调整，占比从2023年的29.58%降至2.77%【4†L7-L8】。
AAA级占比超90%，信用中枢维持高位
从产品信用等级来看，债权投资计划债项级别高度集中在AAA，且AA+占比有扩大趋势。根据相关统计数据，2021至2024年，债项级别为AAA的项目占比保持在90%以上【4†L15】。高等级集中度反映了保险资金对安全性的极致追求，也侧面印证了"优质资产荒"下合意资产获取难度加大的现实——大量资金追逐少量高评级项目，进一步压低了信用利差。AA+占比的扩大趋势则表明，在收益率下行压力下，部分机构开始在信用下沉上做适度探索，但整体风险偏好仍处于极低水平。
