在投资利率下行和资产荒的背景下，保险资金亟需寻找收益稳健、期限匹配的配置方向。中诚信国际研究报告指出，中保登资产支持计划市场持续扩容（截至2024年末累计登记14229亿元），公用事业收费收益权ABS具备现金流稳定可预期、期限3-9年匹配保险资金久期、发行利差优于同期公司债等特征，或成为保险资金配置的新焦点。
保险资金配置面临的挑战与机遇
当前保险资金配置面临三大挑战：第一，利率持续下行——10年期国债收益率处于历史低位，传统固定收益类资产收益率不能满足保险资金负债成本要求；第二，优质资产稀缺——信用债收益率下降，非标资产供给收缩，资产荒现象持续；第三，利差损压力——保险公司负债端成本相对刚性，资产端收益率下行压缩利差空间。在此背景下，保险资管公司需要寻找既有收益溢价、又能控制信用风险的创新产品。中保登ABS市场的持续扩容（2019-2024年登记规模从115亿增至4166亿）为保险资金提供了新的投资方向。
公用事业收费收益权ABS的优势分析
公用事业收费收益权ABS具备四重配置优势：第一，期限匹配——产品期限3-9年，与保险资金长期负债属性高度匹配；第二，收益溢价——基础设施收费收益权ABS发行利率普遍高于同期公司债，优先档AAA_sf等级证券发行利率集中于3%-6%，发行利差集中于0-3个百分点；第三，信用等级较高——公用事业企业通常具有政府背景或基投公司担保，评级集中于AAA档；第四，现金流稳定——终端使用者付费模式使现金流可预测性强、波动性小。
中保登市场的基础资产扩容趋势
截至2024年末，中保登ABS累计登记规模14229.01亿元、累计340单，2019-2024年年度登记规模增长35倍。前三大基础资产类型为小微贷款、供应链及融资租赁，尚未有公用事业收费收益权ABS发行。随着保险资管公司在基础设施和非标投资领域经验的积累，以及基投公司在化债背景下的融资需求释放，公用事业收费收益权ABS有望成为继小微贷款、供应链之后中保登市场的新基础资产类型。
信用评级与风险定价
公用事业收费收益权ABS的信用评级需关注增信方的信用状况（多为基投公司或地方国有企业）、基础资产现金流的稳定性和覆盖率、特许经营资质的有效性和期限覆盖情况。在现金流覆盖法下，正常景况和压力景况中基础资产端现金流入对专项计划端现金流出的覆盖倍数是确定信用等级的重要依据。发行利差严重依赖于融资主体和增信主体的资质水平，优质基投公司发行的产品利差相对较小，但收益仍优于同期公司债。
保险资金配置的实操建议
保险资管公司在配置公用事业收费收益权ABS时，建议关注以下要点：深入评估原始权益人/运营主体的运营管理能力和持续经营能力；严格审查增信方（基投公司）的信用等级和偿债能力；核实基础资产特许经营资质的有效性和期限覆盖；确认基础资产及项下设施设备的权利负担是否已解除；分析基础资产现金流的区域特征、用户结构和历史稳定性；关注现金流归集频率和加速归集触发机制等交易结构设计。
保险资管公司的战略布局机遇
在当前中保登市场尚未有公用事业收费收益权ABS发行的背景下，率先布局的保险资管公司有望获得先发优势。建议保险资管公司从三方面推进：产品创新——探索公用事业收费收益权ABS在中保登市场的首单发行，积累产品设计经验；客户拓展——筛选优质基投公司及其公用事业板块子公司，建立长期合作关系；投研准备——建立针对特许经营权资产、收费收益权类基础资产的信用评估和风险监控体系。优质基投公司的公用事业收费收益权资产有望成为保险资金配置的“压舱石”品种。
中保登ABS与交易所ABS对比| 对比维度 | 中保登ABS | 交易所ABS |
|---|
| 监管机构 | 中保登（保险资管协会） | 证监会/沪深交易所 |
| 投资者 | 保险机构为主 | 银行理财、基金、券商等 |
| 基础资产 | 小微贷款、供应链、融资租赁为主 | 消费金融、供应链、收费收益权等 |
| 公用事业ABS | 尚未发行 | 累计超1000亿元 |
风险提示
保险资金配置公用事业收费收益权ABS需关注以下风险：化债政策变化可能导致基投公司信用状况波动；公用事业定价机制调整可能影响基础资产现金流；特许经营权到期或变更可能影响资产持续运营；利率下行环境中ABS发行利率也可能同步下行，影响收益预期。建议保险资管公司在投资决策中充分评估上述风险，合理进行资产配置。
