2024年7月29日，巴斯夫路德维希港基地南区一装置发生爆炸，导致维生素A、E及类胡萝卜素产品供应遭遇不可抗力。此后巴斯夫多次推迟复产时间表——维生素A预计2025年4月、维生素E预计7月重新生产，且需数月恢复正常运营。华创证券报告认为，巴斯夫事故是2024年维生素价格暴涨的催化剂，但并非唯一驱动力。事故前维生素E价格已涨至近6年高位，行业自身供需格局已足够健康。本文基于巴斯夫公告时间表、竞品复产先例和行业政策限制，评估复产对2025年价格的实质性影响。
巴斯夫事故演进时间线——从爆炸到多次推迟复产
2024年7月29日，巴斯夫路德维希港基地南区一装置因有机溶剂泄漏发生爆炸，随后引发火情，该装置生产香原料和维生素前体。8月7日宣布部分VA、VE、类胡萝卜素产品不可抗力。此后复产时间表不断推迟：8月21日预计不早于2025年1月；10月17日明确VA预计2025年4月初、VE和类胡萝卜素7月初重新生产；11月19日维持该时间表。巴斯夫同时推进柠檬醛在湛江基地的布局，欧洲产线持续关闭（如TDI、己二酸等），为复产增加不确定性。装置恢复后还需数月确保"正常运营"，实际供给恢复可能更晚。
事故前VE已处紧平衡——复产冲击有限的量化依据
市场担忧复产导致价格崩塌，但报告提供了关键数据反驳：24Q2（巴斯夫检修期间）是2024年国内VE出口量最低的季度，说明巴斯夫检修未造成实质供给减少，但VE价格仍加速上涨至92.5元/千克（近6年高位）。这意味着即便没有事故，VE已处于供需紧平衡状态，涨价趋势确立。以此为基础，巴斯夫复产后供给回到事故前水平（而非过剩），价格至少能维持在92.5元/千克以上，且存上浮空间。类比2024年赢创蛋氨酸复产——新加城工厂复产后，蛋氨酸价格仅阴跌10%左右，并未崩溃。
VA面临新进入者——万华天新入场，价格风险释放
与VE不同，VA是典型的产能严重过剩品种，依赖事故驱动挺价。2024年天新药业VA一期投产，年底万华化学1万吨/年VA项目试车。新进入者导致VA价格在冲高后快速下跌，目前已跌破120元/千克。即便万华、天新无意低价销售，渠道端仍会根据暴增的产能慎接高价货源，2025年VA价格承压是大概率。这也反衬出VE格局的优越性——限制类禁止新建，存量玩家高度自律。
表5：巴斯夫复产时间表及价格影响对比| 产品 | 预计复产时间 | 事故前价格（24Q2） | 复产冲击评估 |
|---|
| 维生素E | 2025年7月 | 92.5元/千克（近6年高位） | 有限，维持高位 |
| 维生素A | 2025年4月 | 约80元/千克 | 新产能冲击，价格承压 |
| 类胡萝卜素 | 2025年7月 | — | 跟随VE |
蛋氨酸的预防式提价——新产能投放下的价格护盘
新和成15万吨/年蛋氨酸2024年初投放，18万吨/年液蛋与镇海炼化合作项目已建成。面对如此大量级的新产能，蛋氨酸价格仅从22元/千克阴跌至年末19.65元/千克，跌幅有限。2025年初，新和成与安迪苏均开始预防式提价，叠加海内外老旧产能对价格的诉求，预计蛋氨酸将维持高位盘整。这一案例表明，即便有新产能投放，存量玩家通过价格协调仍可有效护盘，进一步验证了VE复产冲击有限的判断。
