中国互联网巨头正在加速AI基础设施建设。天风证券发布国产算力行业报告指出，2024年Q2 BAT三家资本开支合计约228亿元，同比增长68%，主要投向AI及算力基础设施。阿里巴巴Q2资本支出119.39亿元（+73%），腾讯87.29亿元（+118%），百度加速搜索AI转型。结合一致预期，2024年BAT总资本支出有望达1090.95亿元，同比增长57.1%。本文基于报告，深入分析BAT资本开支的增长趋势与驱动因素。
BAT资本开支高增：24Q2同比+68%，全年预计+57%
2024年Q2，BAT资本开支呈现爆发式增长。三家合计资本开支约228亿元，对比2023年同期增长68%。其中阿里巴巴Q2资本性支出119.39亿元，同比增长73%，业绩电话会表示AI产品训练、推理及通义千问API调用需求均在快速增长；腾讯Q2资本开支87.29亿元，同比增长118%，或投入AI领域；百度Q2资本开支21.18亿元，同比降低22%，但公司正在加速搜索业务的AI转型。结合VisibleAlpha一致预期，天风证券预计2024年BAT总资本支出约1090.95亿元，同比增速高达57.1%。资本开支的大幅增加印证了互联网厂商对AI算力的迫切需求，大模型训练和推理正在成为资本支出的核心驱动力。
表：BAT 24Q2资本开支情况（亿元）| 公司 | 24Q2资本开支 | 同比增速 | 主要投向 |
|---|
| 百度 | 21.18 | -22% | 搜索业务AI转型 |
| 阿里巴巴 | 119.39 | +73% | AI产品训练、推理、通义千问API |
| 腾讯 | 87.29 | +118% | AI领域投入 |
| 合计 | 约228 | +68% | AI及算力基础设施 |
AI算力需求驱动资本支出结构变化
2023年中国加速芯片市场规模约140万张，GPU卡占据85%市场份额（约119万张）。互联网是最大的采购行业，占整体加速服务器市场近60%份额，金融、电信、交通等行业增速均超100%。随着大模型参数量从千亿向万亿演进（阶跃星辰、MiniMax等已发布万亿参数模型），训练算力需求将持续攀升。同时推理侧，豆包（月活2752万）、文心一言（1134万）等AIGC APP月活快速突破千万，智能体、嵌入式AI等新场景不断涌现，推理算力需求有望进一步释放。天风证券认为，训练和推理共同发力将推动算力需求持续提升，BAT资本支出中AI算力占比有望进一步提高。
海外对标：国内BAT资本支出占比仍有较大提升空间
海外互联网厂商资本支出占收入比重持续提升。微软、谷歌、Meta、亚马逊2024年资本支出预计超2000亿美元，同比+44.1%，占收入比重预计达16.76%，较2023年提升3.51个百分点。对比之下，国内BAT资本支出占收入比重仍明显偏低。随着国内大模型快速迭代和应用场景拓展，未来BAT资本支出占比有望向海外厂商靠拢。天风证券预计2027年BAT资本开支将达到1767.44亿元，2023-2027年复合增长率26.31%。资本支出的大幅增长将为国产算力产业链带来广阔的市场空间。
投资建议：关注算力产业链核心标的
天风证券建议关注三条主线：一是国产算力“四小龙”——寒武纪、海光信息、神州数码、中科曙光；二是华为生态链——软通动力、烽火通信、广电运通、拓维信息；三是英伟达供应链——浪潮信息、智微智能（与通信组联合覆盖）。BAT资本开支的高增长趋势明确，相关算力企业有望持续受益。
