国泰君安报告深入分析乐舒适的本地化生产战略及其竞争优势。公司已在加纳、肯尼亚、塞内加尔、坦桑尼亚、赞比亚、喀麦隆、乌干达及贝宁8个非洲国家建成工厂，拥有44条生产线，实现100%本土化供应。乐舒适是非洲本地工厂布局数量最多的卫生用品制造商，以2023年产量计在非洲婴儿纸尿裤及卫生巾市场均排名第一。员工总数2553人，90.5%为本地招聘，管理岗位约70%由本地员工担任。本地化生产大幅缩短销售链路、降低供应链成本，相比宝洁、金佰利等国际品牌形成显著的“低成本+快触达”竞争优势。
产能布局——8国8工厂，100%本地化生产
2018年，公司在加纳首次实现婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤、卫生巾及湿巾的本地化生产。此后，产能布局持续扩展：2019年肯尼亚投产婴儿纸尿裤，2020年塞内加尔投产，2021年赞比亚投产，2022年喀麦隆、乌干达及贝宁投产。截至2024年9月30日，公司已在8个非洲国家建成8家工厂、44条生产线，实现核心产品的100%本地化生产。公司还计划在秘鲁建厂以覆盖拉美市场，在哈萨克斯坦设立营运实体拓展中亚市场。
新兴市场的工业化水平一般较低，公司发挥先发优势率先开展本地制造，大幅缩短销售链路，产品可以更快触达消费者。根据弗若斯特沙利文报告，公司是非洲本地工厂布局数量最多的卫生用品制造商，以2023年产量计在非洲婴儿纸尿裤市场及卫生巾市场均排名第一。
成本优势——90.5%本地员工，供应链成本显著降低
公司采取本地化员工培养策略，截至2024年9月30日员工总人数2553人，其中90.5%为本地招聘员工；管理岗位约70%由经验丰富的本地员工担任。本地化团队深度理解当地市场文化和消费者需求，同时降低外派成本。
相比宝洁、金佰利等国际品牌，公司100%本地化生产的成本优势体现在：第一，原材料采购和成品运输距离短，物流成本显著降低；第二，关税和进口环节税费减少；第三，本地员工薪酬水平低于外派人员；第四，生产与销售在同一区域，库存周转更快。公司“本地产、本地销”模式使其在非洲市场具备定价灵活性和成本竞争力。
产能利用率与扩张计划
2024Q1-3公司核心产品产能利用率：婴儿纸尿裤保持相对稳定，婴儿拉拉裤63.7%（因加纳产线迁移至乌干达后恢复生产），卫生巾65.1%（因新机器安装后产能爬坡）。产能利用率整体处于中等水平，仍有进一步提升空间。
公司拟通过IPO募集资金用于产能扩张：第一，现有国家产能提升，通过原有生产线升级改造、新设生产线、新建工厂扩大产能；第二，新市场本地制造扩张，在拉美（秘鲁已购地建厂）、中亚（哈萨克斯坦已设实体）、北非、南非等目标国家复制非洲成功经验，实现本土化生产销售。本地化生产模式的可复制性为公司长期增长提供有力支撑。
乐舒适非洲产能布局| 国家 | 投产年份 | 主要产品 |
|---|
| 加纳 | 2018 | 婴儿纸尿裤/拉拉裤/卫生巾/湿巾 |
| 肯尼亚 | 2019 | 婴儿纸尿裤/拉拉裤 |
| 塞内加尔 | 2020 | 婴儿纸尿裤 |
| 赞比亚 | 2021 | 婴儿纸尿裤 |
| 喀麦隆 | 2022 | 婴儿纸尿裤 |
| 乌干达 | 2022 | 婴儿纸尿裤/拉拉裤 |
| 贝宁 | 2022 | 婴儿纸尿裤 |
| 坦桑尼亚 | — | 多品类 |
