华西证券研究报告指出，中国在全球铋供给中占据绝对主导地位——精铋产量占全球约80%，且近10年全球供给无显著增量。2025年2月4日，中国宣布对钨、碲、铋、钼、铟五大类关键矿物实施出口管制，经营者在出口相关物项时须向国务院商务主管部门申请许可。管制宣布后，欧洲精铋报价由6.39美元/磅跳涨至30-35美元/磅（涨幅370%-449%），但“有价无市”现象普遍。受海内外价差持续拉大及无锡电子盘连续涨停推动，国内现货报价由2月28日的9-9.4万元/吨涨至3月7日的9.8-15万元/吨。铋的战略价值正被市场重新定价。
中国铋供给的全球主导地位与刚性约束
据USGS数据，2023年全球精铋产量2万吨，中国产量1.6万吨，全球占比80%，韩国（850吨，4.25%）和老挝（2000吨，10%）紧随其后。中国铋产量从2000年的770吨增长至2006年的11700吨（增长约15倍），主因铅、钨、铜等矿产价格攀升驱动伴生铋的综合回收。2011年至今中国年产量稳定在1.5万-1.6万吨区间，全球占比约80%，供给刚性特征明显——铋作为铅、钨、锌等金属加工的副产品，产量受主产品产能约束，难以在短期内大幅增加。自1997年以来美国原铋供应完全依赖进口，国内最后一家初级铅冶炼厂2013年底关闭后所有铅精矿均出口用于冶炼，美国二次回收铋仅80吨。
出口管制的时间线与政策细节
2025年2月4日，中国政府宣布即日起对钨、碲、铋、钼、铟五大类关键矿物实施出口管制。此前2024年12月发布的两用物项出口管制清单已将纯度99.99%或更高、银含量低于百万分之一的铋列入清单范围。最新一轮出口限制将该清单扩大到包括铋金属及其三种化合物，但不包括2024年出口量占比约69%的三氧化二铋。据中国海关数据，2024年中国三氧化二铋出口量为8500吨（同比+32%），出口荷兰4046吨（占48%）、比利时1220吨（14%）、墨西哥1100吨（13%）、德国709吨（8%）、美国619吨（7%）。三氧化二铋暂未受管制，但随着特朗普政府加征关税导致的中美贸易摩擦延续，不排除未来出口管制升级的可能。
表1：2025年中国铋出口管制核心政策要点| 政策时间 | 政策内容 | 覆盖范围 |
|---|
| 2024年12月 | 两用物项出口管制清单 | 纯度≥99.99%、银<1ppm的铋 |
| 2025年2月4日 | 关键矿物出口管制公告 | 铋金属及三种化合物（不含三氧化二铋） |
价格冲击的两级传导——海外虚高与国内跟涨
中国宣布出口管制后，海外铋供应紧缺预期急速升温。欧洲鹿特丹精铋报价由6.39美元/磅跳涨至30-35美元/磅（约53.8-62.8万元/吨），但实际成交极为有限，“有价无市”现象普遍，海外报价存在明显虚高。国内方面，精铋价格从2月初的7.85万元/吨稳步涨至月底的8.96万元/吨（+14%）。进入3月后，海内外价差持续拉大，叠加无锡不锈钢电子交易中心铋合约再次具备金融属性，3月4-7日出现连续四个涨停，电子盘一度涨停至20万元/吨，推动国内现货报价由2月28日的9-9.4万元/吨涨至3月7日的9.8-15万元/吨区间。这是继2006-2007年（最高33万元/吨）、2014年（16万元/吨）之后，铋价经历的又一次重大政策驱动行情。
库存水位与价格持续性的判断
据中联金官方公众号2025年3月6日数据，其仓单库存中铋库存量达14502吨，几乎相当于中国一年的产量。2019年11月泛亚涉案的1.92万吨金属铋拍卖以约3.152万元/吨成交，该批库存进入市场后曾对铋价形成长期压制。据观研报告网数据，2021-2023年全球精铋产量持续大于消费量，三年累计过剩1.33万吨。铋社会库存较为可观，这将在一定程度上缓冲出口管制的供给冲击。但短期内，出口管制带来的供应链中断预期、海外恐慌性采购和海内外价差三大因素仍将支撑铋价维持高位。中长期价格走势取决于出口许可证审批节奏、社会库存释放情况以及下游企业对高铋价的接受程度。
