当美国高盛的财务顾问收入占投行业务比重高达45%、摩根士丹利接近40%，当美国企业并购重组金额（32.7万亿美元）是IPO规模的14.9倍，国内投行的企业服务模式正站在从“承销为主”向“财务顾问并重”的历史拐点。国泰君安证券企业业务专题报告指出，国内财务顾问收入仅占投行收入的13.7%（总营收的2.0%），但2024年下半年A股重大重组事件数量已环比提升142%。预计至2030年，国内证券行业财务顾问收入有望达203亿元（CAGR 25%），产业并购浪潮方兴未艾，蓝海市场尤可期待。
海外经验：财务顾问已成投行首要业务
拆解美国头部投行收入结构，近10年高盛财务顾问收入占投行业务比重平均达45%，摩根士丹利平均达40%，超越股债承销成为投行首要业务。2022-2023年市场承压下IPO遇冷，财务顾问收入比重显著提升。而国内券商投行收入结构仍以股债承销为主，2019-2023年财务顾问收入占投行业务收入比重平均仅13.7%。
美国并购重组规模的量级远超IPO和再融资。据Bloomberg统计，2000年迄今美国企业并购重组金额累计达32.7万亿美元，是同期IPO规模（2.2万亿美元）的14.9倍、再融资规模（4.2万亿美元）的7.7倍。并购重组已成为美国企业扩张发展的主要手段，由此带动财务顾问收入成为投行部门的核心收入来源。海外财务顾问费率维持在0.3%左右，低于股权承销（2.58%）和债券承销（0.76%），但凭借大规模的交易体量，收入贡献显著。
美国六轮并购浪潮：产业结构变迁驱动需求爆发
19世纪末至今，随着第二次、第三次科技革命的持续演进，美国产业结构逐步迭代，企业通过并购重组转型升级的需求数轮爆发，先后推动六轮并购浪潮。第一轮（1897-1904年）为钢铁、油化等资源工业的横向并购，共发生并购事件2696起；第二轮（1922-1934年）为汽车、家电等制造业的纵向并购，超7000起；第三轮（1963-1974年）为传统行业收购新兴行业的多元化并购，达4.2万起，多元化并购占78%。
第四轮（1985-1991年）为滞涨后复苏期的企业并购与资产剥离，杠杆收购成为重要特征；第五、六轮（1994年至今）为全球化与技术革命驱动的并购活跃期，80年代、90年代及2000年后美国年均出入境并购数量分别为928、2492、4284起，呈快速提升趋势。并购重组是产业发展至一定阶段的必然产物，产业结构变迁是企业并购需求爆发的根本驱动力。
国内并购浪潮来临：政策加码+产业需求双轮驱动
表：国内财务顾问业务收入预测（亿元）| 年份 | 财务顾问收入 | 同比增速 | 占投行收入比重 |
|---|
| 2023年 | 62.8 | -16% | 11.5% |
| 2024E | 53.4 | -15% | 15.1% |
| 2025E | 69.4 | +30% | 18.7% |
| 2026E | 90.3 | +30% | 23.1% |
| 2030E | 203.1 | +20% | 42.8% |
2024年以来，国内并购重组制度持续优化，政策支持力度显著提升。《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》《关于深化科创板改革服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》等制度文件明确了支持科技型企业并购重组的政策定调。政策对并购重组支持力度提升一方面基于投融资再平衡下疏通资金退出的需要，更重要的是通过并购重组整合产业资源、提升上市公司质量、支持新质生产力发展。
需求端，当前我国产业正处在向高质量发展的关键期。一方面，我国产业产能内卷严重，通过并购方式推动产业横向及纵向整合有望实现产业出清；另一方面，新兴产业如人工智能、半导体、先进制程等处于培育阶段，并购重组是传统产业整合转型、以及新兴产业做强做优的必然选择。2024年下半年A股重大重组事件达80起，较上半年提升142%，并购重组规模有望触底回升。此外，跨境并购需求也在提升——24年A股上市公司跨境并购重组交易规模达182亿元，较上年增长262%。
