国元证券发布的拼搭角色类玩具研究报告指出，布鲁可凭借“授权IP+自有IP”双轮驱动战略，2023年成为国内最大拼搭角色类玩具企业，实现GMV 18亿元，增速超170%。奥特曼IP贡献主要收入（24H1占比57.4%），自有IP英雄无限增长迅猛（24H1同比增818%）。公司产品上新周期仅6-7个月（低于行业平均10-12个月），2023年推出197款SKU，计划2025年推出约800款SKU，通过快速推新迭代拉动复购。产品性价比优势突出，与万代、乐高等头部厂商形成错位布局。
授权IP+自有IP双轮驱动，奥特曼贡献57%收入
截至24H1，布鲁可已与约50个知名IP建立合作关系，包括奥特曼、变形金刚、火影忍者等，商业化知名IP共12个。自有IP包括2017年推出的面向儿童市场的百变布鲁可和2022年推出的以中国传统文化为主题的英雄无限。奥特曼IP贡献主要收入，24H1收入占比57.4%，较2023年的63.5%已有明显降低，IP结构趋于多元化。变形金刚为第二大IP（24H1占比18.7%）。英雄无限为自有IP，其拼搭玩具24H1收入同比增长818%至1.7亿元，占比提升至16.2%。
公司结合IP与人群适配性推出产品组合：依托百变布鲁可IP销售针对6岁以下儿童的益智类积木玩具（116个SKU），依托英雄无限、奥特曼、变形金刚、火影忍者IP触达6-16岁人群（295个SKU）、16岁以上人群（20个SKU）。主力消费人群以中低年龄段为主，与头部厂商形成差异化定位。
表1：布鲁可分IP收入及占比| IP | 2023年收入占比 | 2024H1收入占比 | IP类型 |
|---|
| 奥特曼 | 63.5% | 57.4% | 授权IP |
| 变形金刚 | 约18% | 18.7% | 授权IP |
| 英雄无限 | 约10% | 16.2% | 自有IP |
快速推新迭代：6-7个月上新周期，拉动复购延长IP周期
布鲁可拼搭角色类产品从概念探索到量产平均上新周期仅6-7个月，低于行业平均10-12个月。2023年共推出197款SKU，计划2024/2025年分别推出约400/800款SKU。以奥特曼为例，布鲁可累计推出7个版本和26个系列，截至24H1在售SKU有134个。奥特曼群星版累计推出的所有13个系列产品均在售，第十一系列首季销量相较第十系列增长86.7%。快速推新迭代延长IP生命周期，持续拉动消费者复购。
错位竞争：性价比优势突出，均价仅19元
布鲁可主流产品价格带在9.9元-399元，2024年产品平均售价仅19元，远低于乐高500-600元的均价水平。热销奥特曼系列平均售价约20元，终端定价39元，与万代高达拼装模型（100-500元）和乐高（100-2000元）形成明显价格带错位。布鲁可在提供极致性价比产品的基础上仍能保持50%以上的毛利率水平（24H1毛利率53.3%），供应链优势和规模效应凸显。
IP商业模式的成功要素
布鲁可IP商业模式的成功可归结为三大要素：一是IP获取与运营能力——已与约50个知名IP建立合作，奥特曼、变形金刚等全球性IP提供稳定收入基本盘，自有IP英雄无限快速成长降低单一IP依赖；二是快速推新迭代能力——6-7个月上新周期叠加每年数百款SKU，有效延长IP生命周期、驱动复购；三是精准价格定位——9.9-399元价格带覆盖大众消费群体，与万代、乐高形成差异化错位，打开下沉市场空间。随着自有IP占比提升（英雄无限24H1同比增818%），公司毛利率有望持续改善。
