布鲁可的快速崛起印证了IP玩具商业化的巨大潜力。国联证券根据布鲁可招股书梳理指出，2022年切入拼搭角色类玩具后，公司收入从3.3亿元跃升至2024H1的10.5亿元，经调整净利润从亏损扭转为2.9亿元（净利率27.9%），毛利率提升至52.9%。IP商业化是核心驱动力——奥特曼IP贡献57.4%收入，变形金刚等IP占比持续提升。截至2024年12月，布鲁可已获得约50个知名IP授权（奥特曼、变形金刚、火影忍者、漫威、宝可梦、哈利·波特等），并成功商业化10个IP，构建了授权IP+自有IP的多元化矩阵。
IP矩阵——约50个授权IP+自有IP双轮驱动
布鲁可已构建丰富的IP矩阵。截至2024年12月，公司获得约50个知名IP授权，涵盖奥特曼、变形金刚、火影忍者、漫威：无限传奇及小蜘蛛和他的神奇小伙伴们、小黄人、宝可梦、假面骑士、名侦探柯南、初音未来、圣斗士星矢、新世纪福音战士、凯蒂猫、芝麻街、超级战队、DC超人、DC蝙蝠侠、哈利·波特及星球大战等全球顶级IP，并已成功将10个IP商业化。
自有IP方面，公司打造了“百变布鲁可”和“英雄无限”两大原创IP。截至2024年12月，自有IP动画系列以推流或点击方式累计播放量超过152亿，总粉丝量超过500万。“英雄无限”IP以孙悟空、哪吒、关羽、张飞、赵云、杨戬等中国经典角色为核心，截至2024年6月有53款在售SKU；“百变布鲁可”有50款在售SKU，自有IP展现了强劲的销售潜力。IP矩阵的持续丰富使公司收入结构趋于多元化，降低了对单一IP的依赖。
奥特曼IP——核心收入来源与商业化效率验证
奥特曼IP是布鲁可商业化效率的最佳验证。自2021年公司与IP授权方订立授权协议以来，奥特曼IP产品迅速成为公司第一大收入来源。2023年奥特曼IP收入占公司总收入63.5%，2024H1降至57.4%，变形金刚等IP占比持续提升。
从产品表现看，奥特曼群星版各系列产品上市首季度销量持续攀升，验证了IP产品的爆款能力。公司围绕奥特曼IP构建了134款在售SKU的完整产品矩阵，零售价覆盖39-399元价格带。2024H1奥特曼IP产品销售规模持续扩大，但收入占比下降表明公司IP矩阵多元化策略正在生效——变形金刚IP有64款在售SKU，2024H1收入占比已提升至双位数水平。公司计划2024年和2025年分别推出约400款和约800款新SKU，IP商业化效率有望持续提升。
财务表现——IP商业化驱动盈利跃升
IP商业化的高效率直接反映在公司财务数据中。2024H1公司毛利率52.9%，同比提升9.0个百分点。毛利率提升主要得益于高毛利的拼搭角色类玩具（奥特曼、变形金刚等IP产品）占比提升，以及标准化专利体系带来的成本优势。
费用端，销售费用率从2021年的高位大幅下降至2024H1的11.5%，主要因公司销售策略从传统广告投放转向高效的内容驱动营销。研发费用率和管理费用率伴随规模效应持续下行。2023年公司经调整净利润扭亏至0.7亿元，2024H1经调整净利润2.9亿元，对应净利率27.9%，展现了IP玩具商业化规模化后的盈利弹性。公司拼搭角色类产品从概念探索到量产的平均上新周期仅为6-7个月，优于行业10-12个月的平均水平，IP商业化效率在行业内处于领先地位。
表2：布鲁可IP商业化核心数据| 指标 | 2023年 | 2024H1 | 变化趋势 |
|---|
| 总收入 | 8.8亿元 | 10.5亿元 | 同比+323.8%（H1） |
| 拼搭角色类玩具收入 | 7.7亿元 | 10.2亿元 | 同比+553.5%（2023）/ +323.8%（H1） |
| 毛利率 | 约44% | 52.9% | 持续提升 |
| 经调整净利润 | 0.7亿元 | 2.9亿元 | 扭亏为盈，净利率27.9% |
| 奥特曼IP收入占比 | 63.5% | 57.4% | 占比下降，矩阵多元化 |
| 授权IP数量 | — | 约50个 | 持续扩充 |
| 在售SKU | — | 431款 | 2024年计划推出约400款 |
