从积木玩具厂商到国内拼搭角色类玩具第一，布鲁可用三年时间完成了业绩的爆发式增长——2024H1收入同比增长238%至10.46亿元，经调净利润2.92亿元，市占率30.3%居国内首位。国元证券IP衍生品研究报告深度解析布鲁可的商业模式：授权IP+自有IP双轮驱动形成产品力，供应链深耕与500多项专利保障极致性价比（均价仅19元），线下覆盖15万网点实现全渠道渗透，动画片内容夯实IP心智。布鲁可的崛起之路，是中国拼搭角色类玩具产业升级的缩影。
从积木到拼搭角色类：IP赋能的爆发式增长
布鲁可2014年成立，2016年启动积木玩具研发，在积木玩具领域积累了丰富的生产及供应链经验。2019年公司启动拼搭角色类玩具研发，2021年获得奥特曼IP授权，成为业绩爆发的关键转折点。2022/2023/2024H1拼搭角色类玩具分别实现收入1.18/7.69/10.23亿元，2023年公司成为国内最大拼搭角色类玩具企业，实现GMV18亿元（增速超170%）。
截至24H1，布鲁可已与约50个知名IP建立合作关系，包括奥特曼、变形金刚、火影忍者等，商业化知名IP共12个。自有IP包括面向儿童的百变布鲁可和以中国传统文化为主题的英雄无限。奥特曼IP贡献主要收入（24H1占比57.4%），较2023年的63.5%已有明显下降，IP结构趋于多元化。第二大IP变形金刚占比18.7%，第三大IP英雄无限收入同比增长818%至1.7亿元（占比16.2%），自有IP培育成效显著。
极致性价比——与万代、乐高形成错位竞争
布鲁可与海外头部厂商形成明显的价格带错位。产品覆盖6岁以下（116 SKU）、6-16岁（295 SKU）和16岁以上（20 SKU），热销大众价格带39元，并积极拓展9.9-19.9元价格带。2024年产品平均售价仅19元，远低于乐高500-600元的天猫旗舰店客单价，与万代中尺寸拼装模型（13-40cm）也形成差异化定位。
高性价比的背后是供应链和专利壁垒的支撑。布鲁可凭借积木玩具领域的长期深耕建立了与代工厂的深厚供应链关系，三家合作工厂分别从2017年、2018年及2021年起与布鲁可合作。截至24H1国内拥有500多项零件和生产工艺相关专利（含发明专利75项），模具精度达到0.004毫米（乐高为0.005毫米），保障流畅拼搭体验的同时实现零件的标准化规模生产。在提供极致性价比产品的基础上，24H1毛利率仍达53.3%，供应链优势凸显。自营工厂预计2026年底竣工（设计产能每月900万件），规模效应有望进一步提升。
渠道与营销——线下渗透+内容驱动的增长飞轮
表：布鲁可核心运营数据（2024H1）| 指标 | 数据 | 行业对比 |
|---|
| 收入增速 | +238% | 行业领先 |
| 毛利率 | 53.3% | 高于行业平均 |
| 产品均价 | 19元 | 远低于乐高500-600元 |
| 经销商数量 | 511家 | 2021年仅225家 |
| 线下网点覆盖 | 15万个 | 覆盖所有一二线城市 |
| 存货周转天数 | 46天 | 行业领先 |
| 上新周期 | 6-7个月 | 行业平均10-12个月 |
渠道方面，布鲁可构建了以线下经销为核心的全面渗透网络。经销商数量从2021年的225家增至24H1的511家，线下经销销售占比从34.2%提升至91.6%。截至24H1覆盖国内约15万个线下网点，包括大型商超和专业网点，覆盖所有一线与二线城市以及超过80%的三线与以下城市。存货周转天数仅46天，拼搭角色类产品从入库到出库平均约30天，渠道管理能力突出。海外方面，通过亚马逊、玩具反斗城、沃尔玛等进入美国、欧洲、东南亚等市场，24H1海外收入超1000万元（+135.5%）。
营销方面，公司采用“动画片+内容驱动”策略。2017年推出《百变布鲁可》第一季，在央视少儿、金鹰卡通等播出，多次蝉联收视第一。2023年推出英雄无限动画系列，带动其拼搭玩具收入同比增长818%。截至24H1两大动画系列累计播放量超152亿，总关注人数超500万。布鲁可及相关话题全网浏览量超110亿次，天猫会员超880万，微信小程序会员超200万（80%有产品激活记录）。内容驱动的营销策略有效夯实了IP心智，形成了“动画种草—产品消费—社群复购”的完整闭环。
