财产险行业正面临“保费增长放缓、成本率上升”的双重压力。国信证券研报显示，2024H1上市险企平均综合成本率（COR）约98.5%，同比上升约0.5个百分点，行业整体虽保持承保盈利但利润率明显收窄。车险COR约97%（保持盈利），非车险COR约101%（承保亏损）。人保财险COR约97.5%（同比+0.4pct），平安产险约98.8%（+0.9pct），太保产险约98.2%（+0.3pct）。COR上升的主因包括：自然灾害频发推高赔付率、车险市场竞争加剧导致费用率回升、非车险（健康险/责任险）赔付率持续上升。财产险行业的分化格局下，头部险企凭借规模优势和定价能力，仍能维持盈利，但利润空间正在收窄。
COR上升0.5pct——赔付率与费用率的双重推动
2024H1上市险企平均COR约98.5%，较2023H1的约98.0%上升约0.5个百分点。分拆看，赔付率上升约1个百分点（从约67%升至约68%），费用率下降约0.5个百分点（从约31%降至约30.5%）。COR上升主要由赔付率上升驱动。
赔付率上升的原因：一是自然灾害频发，2024H1暴雨、台风等极端天气事件较2023年同期明显增多，企财险、农险、工程险等险种赔付增加；二是车险人伤赔偿标准随人均收入上升而自然增长；三是健康险（尤其是医保类）赔付率持续高位运行。费用率下降反映“报行合一”在车险领域的持续效果，以及行业在成本管控上的努力。但费用率下降幅度（-0.5pct）未能完全对冲赔付率上升（+1pct），导致COR净上升。
车险——保费增速放缓，COR保持盈利
2024H1车险保费增速约3%，较2023年全年的约6%明显放缓，与新车销量增速（约2%-3%）趋同。车险市场竞争格局：人保财险市占率约35%（同比-1pct），平安产险约23%（同比持平），太保产险约12%（同比+1pct）。头部三家公司合计市占率约70%，行业集中度维持高位。
车险COR约97%，保持承保盈利。车险COR低于行业平均COR（98.5%），是财险行业利润的主要来源。车险盈利的驱动因素：一是“报行合一”后费用率得到有效控制（约27%）；二是赔付率虽有上升但仍在可控范围（约70%）。但车均保费下降（受新能源车险赔付率高、传统车险降价影响）对车险保费增长构成压力，未来车险保费增速可能继续放缓。
非车险——COR约101%，承保亏损持续
非车险2024H1 COR约101%，连续多个报告期处于承保亏损状态。非车险保费占比约45%（同比+2pct），规模增长但盈利承压。主要险种中：健康险（医保类）COR约105%，是亏损最严重的险种（赔付率高+管理费用高）；责任险COR约103%，受法律环境趋严影响赔付率上升；农险COR约98%，在政策支持下保持微利；企财险COR约99%，受自然灾害影响赔付率波动。
非车险承保亏损是财险行业的“结构性痛点”。一方面，非车险是财险公司保费增长的主要来源（增速约8%，远高于车险的3%），放弃非车险意味着失去市场份额；另一方面，非车险的承保亏损侵蚀了车险的承保利润。头部险企通过“以量补价”策略（扩大规模摊薄固定成本）和精细化定价（差异化核保）来改善非车险盈利。预计非车险COR短期仍将维持在100%以上，但亏损幅度有望收窄。
头部险企COR分化——人保、平安、太保的差异
人保财险COR约97.5%（同比+0.4pct），在头部险企中最低，反映其在车险和非车险领域的综合定价能力和规模优势。平安产险COR约98.8%（同比+0.9pct），上升幅度最大，主要受健康险和责任险赔付率上升影响，且车险业务中新能源车占比更高（赔付率高于传统车险）。太保产险COR约98.2%（同比+0.3pct），相对稳健，非车险业务结构调整较早，健康险敞口控制较好。
COR的分化反映了各公司在定价能力、业务结构和成本管控上的差异。在COR上升的行业趋势下，COR控制较好的公司（人保、太保）具备更强的盈利韧性。建议关注人保财险（车险龙头+非车险定价优势）和太保产险（业务结构调整成效）。
表：2024H1主要上市险企财产险COR及变化| 公司 | COR | 同比变化 | 车险COR | 非车险COR |
|---|
| 人保财险 | 97.5% | +0.4pct | ~96.5% | ~100.5% |
| 太保产险 | 98.2% | +0.3pct | ~97.0% | ~101.0% |
| 平安产险 | 98.8% | +0.9pct | ~97.5% | ~102.0% |
| 行业平均 | ~98.5% | +0.5pct | ~97.0% | ~101.0% |
