国泰君安证券2024年12月发布的建筑工程行业报告指出，财政增量政策落地将为基建产业链提供重要催化。报告数据显示，10月12日国新办发布会称财政将陆续推出一揽子针对性增量政策举措，建筑央企受益于新项目释放和存量项目推进。中国交建2024年前3季度新签订单增长9.3%，城市建设订单增20%、境外工程增28%；中国建筑基建订单增26%、能源工程增108%。国泰君安报告认为，财政政策加码下基建产业链预期改善，推荐低估值建筑央企。
财政增量政策的内容与影响
财政一揽子增量政策聚焦基建和化债两大方向。国泰君安报告指出，10月12日国新办发布会明确财政将陆续推出一揽子针对性增量政策举措，包括支持地方化解政府债务风险、发行特别国债支持国有大型商业银行补充资本、叠加运用地方政府专项债券专项资金等推动房地产市场止跌回稳等。财政政策的加码将为基建投资提供资金保障，推动新项目开工和存量项目加速推进。
建筑央企是新项目释放和存量项目推进的直接受益者。国泰君安报告分析，中国交建、中国铁建、中国建筑等建筑央企在基建和地产领域具有领先的市场份额，财政增量政策落地将带来两方面的积极影响：一是新项目的加快释放增加合同储备；二是存量项目的资金保障改善现金流和应收账款状况。10月12日财政政策表态后，建筑央企板块迎来估值修复行情。
财政化债政策将改善建筑央企的资产质量。国泰君安报告指出，应收账款是建筑央企资产负债表中的重要项目，化债政策的推进将有助于地方政府加快对建筑企业的工程款支付，改善建筑央企的经营现金流和应收账款周转率。前三季度中国建筑应收账款同比增加44.4%，化债政策的落地将显著改善其现金流表现。
中国交建——新签订单快速增长
中国交建新签订单保持快速增长，境外业务表现突出。国泰君安报告数据显示，2024年前3季度中国交建新签12085亿元同增9.3%，其中基建11495亿元同增10%，基建设计387亿元同增6.7%，疏浚842亿元同增9.3%。细分看，基建中城市建设6128亿元同增20%，境外工程2590亿元同增28%。2024年第3季度新签3196亿元同比增12.1%，增速环比Q2加快6.3个百分点。
中国交建股权激励考核净利复合增速8/8.5%/9%。国泰君安报告指出，股权激励考核2023-2025年净利复合增速（以2021年为基数）不低于8%/8.5%/9%，加权ROE不低于7.7%/7.9%/8.2%。8月30日公告实施2024中期分红方案，向全体股东每股派发现金红利0.14元，合计派发约22.80亿元。当前股息率4.21%、PB0.61倍近10年历史分位27%，2024PE6.3倍近10年历史分位33%。
中国交建受益增量财政政策落地。国泰君安报告认为，中国交建受益新项目释放和存量项目推进，且受益投资类项目收益率修复，有望迎来利润端和资产端的提升。在财政政策加码和基建投资改善的背景下，中国交建作为基建龙头有望实现业绩的持续增长。
中国建筑——基建与能源工程高增长
中国建筑新签订单增长稳健，基建和能源工程增速突出。国泰君安报告数据显示，2024年前3季度中国建筑新签32479亿元同增4.7%，其中房建20011亿元同增0.9%，基建9763亿元同增26%。地产合约销售额2605亿元同比下降22%。细分看，房建中工业厂房新签5208亿元增26%，基建中能源工程3368亿元增108%，水务环保1075亿元增50%。能源工程和水务环保的高增长反映了公司在绿色基建和新能源基建领域的布局成效。
中国建筑是全球最大的投资建设集团之一，入选中证50、上证50、富时中国A50指数。国泰君安报告数据显示，当前股息率4.5%、PB0.56倍近10年历史分位9%、2024PE4.9倍近10年历史分位42%。标普、穆迪、惠誉对评级分别为A/A2/A，继续保持全球行业最高信用评级。10月16日公告控股股东拟在12个月内增持6-12亿元公司A股股份。
中国建筑地产和基建双轮驱动，有望受益于地产政策的放松和基建财政政策的加码。国泰君安报告认为，中国建筑在房建、基建、地产三大板块的均衡布局使其能够充分受益于基建和地产两条政策主线的改善。随着地产销售的边际企稳和基建投资的加速，中国建筑的业绩有望迎来修复。
